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人民币汇率重返“6”字头,快速升值背后有三大推力
来源:上观新闻网 | 2022年12月07日 11:43:33
上观新闻网 | 2022年12月07日 11:43:33
原标题:人民币汇率重返“6”字头,快速升值背后有三大推力
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近日,在国内经济预期改善、美元指数走弱、中美利差收敛等利好因素叠加影响下,人民币出现一轮快速升值趋势。 继12月5日在岸人民币、离岸人民币对美元汇率双双收复“7”元关口后,12月6日,人民币对美元汇率中间价报6.9746元,单日调升638个基点,正式回到“6”字头时代。 此前在11月份,人民币对美元汇率在7元上方进行了多次博弈,但自11月28日开始人民币汇率连续拉升,7个交易日人民币汇率升值超2000个基点,涨势迅速。 而对于这样的结果,市场也早有预判。在11月底的首席经济学家论坛上,中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明曾表示:“我们并不认为人民币兑美元汇率还有大幅贬值的空间,短期人民币兑美元汇率有望在6.9至7.4之间波动。” 快速升值的三大推力 对于人民币汇率为何短期内快速升值,东证期货资深外汇分析师元涛向记者表示有三方面原因。其一是国内经济预期改善,向好趋势明显。近期,央行降准政策正式落地,释放长期资金约5000亿元,补充了市场的流动性。同时国家对疫情防控政策的持续优化,以及对房地产企业供给端的支持也有效地提振了市场信心。国际上,包括摩根大通、花旗、美银等多家外资机构连续发布研报,看多中国资产。 其二是近期美元指数走弱,非美货币压力减轻。11月以来,美元指数不断回落,单月下跌5.02%,创下12年以来单月最大跌幅。这主要是由于11月公布的多项经济数据表明,美国核心通胀出现见顶迹象,市场对于美联储加息政策放缓的预期再次升温,导致了美元指数和美债收益率的回调。 其三是中美远期利差倒挂有所放缓,减轻了资金外流、人民币贬值的压力。11月以来,美国十年期国债收益率已从4.05%跌至3.5%左右,中国十年期国债收益率已从2.65%升至2.9%上方,利差快速缩小。市场预计,中美经济周期错配仍将维持一段时间,随着美联储加息政策的延续,美国经济下行压力加剧,与中国经济预期向好反向变动,有利于人民币升值。 另外,有市场观点认为外贸出口企业年底结汇需求旺盛,也为人民币汇率上涨提供了支撑,但元涛表示,年底结汇需求上升对人民币汇率更多是短期脉冲式影响,并不会从根本上影响人民币走势。 接下来怎么走? 目前市场对人民币汇率未来走势普遍较为乐观,大多认为继续贬值空间有限。南华期货宏观外汇分析师周骥在研报中指出,当前无论是来自内部还是外部的贬值力量正在减弱。内部影响因素总体向好,短期内国内疫情防控政策利好预期将占主导,但仍需关注利好消息消化后,疫情动态和房地产市场的边际变化。 外部因素方面,美元指数上行趋势见顶,如果12月份美联储加息政策放缓落地,所有非美货币的贬值压力将大为缓解。但元涛也强调,目前来看通胀数据虽然出现见顶迹象,但离美联储的2%的政策目标还有很大的距离,美联储加息政策并不会轻易转向,中短期内,人民币汇率仍会受到外部影响处于震荡状态。 长期来看,张明认为,随着美元指数在明年上半年触顶,明年下半年开始回落,人民币兑美元汇率有望在明年下半年出现明显反弹。而一旦人民币汇率反弹,中国央行放松货币政策的空间则会进一步打开,根据国内形势需要来灵活调整货币政策。
编辑:罗萌
责任编辑:刘亮
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今年下半年人民币还会继续贬值吗? - 知乎
今年下半年人民币还会继续贬值吗? - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册人民币宏观经济人民币汇率热点话题美元兑人民币今年下半年人民币还会继续贬值吗?财经五月花已认证账号5月份,美元指数上行约2.5%,人民币汇率中间价贬值约2.3%。6月以来,人民币继续有所贬值。 连平:下半年人民币还会贬值吗? [图片]显示全部 关注者53被浏览87,704关注问题写回答邀请回答添加评论分享29 个回答默认排序龙开股市宏观量化分析 关注人民币兑美元汇率贬值接近极限,人民币兑美元汇率大致在6.8到7.2区间波动,目前接近这个极限了。那些说汇率贬值是为了促进出口,完全错误,人民币兑美元贬值主要因为人民币与美元货币周期错位。美元处于加息周期,人民币处于降息周期,所以人民币兑美元汇率贬值。央行一直保持人民币相对稳定,原因就是中国即是最大出口国,同时也是大宗商品最大进口国,这决定了中国要求人民币相对稳定。因为汇率贬值促进出口,那么进口就要付出更多资金,对中国宏观经济发展来说汇率相对稳定是最佳策略!人民币兑美元最高贬值到7.18接近7.2极限值,随着美元停止加息,有了降息预期,可以判断人民币汇率在未来会对美元升值,原理就是人民币与美元都进入降息周期后,人民币的基本面要强于美元,这可以从中国国债收益率与美债收益率看出,中国国债收益率一直下行,同时美债收益率震荡上行,而中国国债收益率与美债收益率反应就是两国经济远期走势,国际资本市场明显看多中国远期宏观经济。因此在23年下半年人民币兑美元会逐步走强。发布于 2023-06-15 22:33赞同 5534 条评论分享收藏喜欢收起在路上山的背后 关注一定会继续贬值,至于到多少不太敢预测。第一,全世界除了国中哈士奇以外,就只我们在降低利率,其他主要国家利率都在抬升。第二,国内经济形势如你见到的样子,在相当长时间内不会有明显改善。第三,人民币互换,带来的就是离岸人民币抛售压低价格,如果我们对国内民众放开汇率管制,不但汇率会崩盘,房地产也得跟着崩那价格直接打骨折。第四,m2还在以极高的速度增长,可gdp增速放缓,这个比值大概直观感受是2.5比1吧,而美元再缩表。第五,外汇储备和国内企业外债相比几乎持平,也就是说没有美元存款了,XX们事实上已经掏空了外汇,你懂的,不能再说了可能被和谐。第六,出口是下滑的,但好在还有顺差,如果顺差金额持续缩小,极端情况是出现逆差,必然会导致…………不敢说了发布于 2023-07-18 16:45赞同 167 条评论分享收藏喜欢
钟正生丨人民币升值三问:原因、空间、影响_腾讯新闻
钟正生丨人民币升值三问:原因、空间、影响_腾讯新闻
钟正生丨人民币升值三问:原因、空间、影响
来源:钟正生经济分析
作者:张璐 钟正生(钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员;张璐为平安证券资深宏观分析师)
2021年,人民币汇率大涨开年,市场看涨人民币汇率的预期进一步强化。本文主要回答三个问题:
1、 人民币汇率年初大涨的原因是什么?我们将2021年初人民币汇率的大幅升值定义为,主要是跟随美元急跌的“补涨”。从2015年8月11日汇改以来,人民币汇率年度级别的宽幅波动是常态,但2020年6-11月的升值幅度或许已经触及政策可接受的上限。由于某种程度上的“升值额度用尽”,2020年12月美元兑人民币汇率稳定在6.54中枢附近,尽管12月美元指数加速下跌2.3%,美元兑人民币汇率却“岿然不动”,这导致人民币对一篮子货币汇率掉头贬值。2021年初,随着市场对上述中美关系、疫苗接种和美元周期逻辑的再确认(reframing),人民币对美元汇率重拾大幅升值,符合“补涨”的逻辑:人民币对一篮子货币汇率再创新高,美元兑人民币汇率vs美元指数的下跌幅度的差异收窄。
2、 人民币汇率进一步升值的空间还有多大?2015年8月11日汇改后,美元指数处于长周期里的“高位筑顶”阶段,美元兑人民币汇率一直保持在6.25-7.2的区间内。但如果认为美元指数已开启长周期的下行过程,那么美元兑人民币汇率的中枢当然会随之发生变化。我们估算,在2021年底美元指数80、85、90、95、100五种情境下,对应美元兑人民币汇率与之相匹配的水平分别为:6.0、6.3、6.5、6.8、7.1。人民币汇率升值到6需要以美元大跌为基础,我们认为2021年美元指数呈“V型”走势的可能性比较大。由于非发达国家疫苗接种的时滞,从今年二季度中后期到四季度,美国经济可能成为发达经济体中“一枝独秀”的存在,这或将使得美元指数反弹回升。我们维持人民币对美元汇率6.3-6.9宽幅波动区间的观点不变。
3、人民币汇率升值对出口影响几何?需要明确的是,人民币对一篮子货币汇率才是影响中国出口的关键,而不仅仅是人民币对美元的双边汇率。2020年,虽然人民币对美元双边汇率大幅走升,但人民币名义有效汇率仍然保持在2017年以来的波动区间内,为对中国出口形成明显的负面影响。人民币对美元汇率升值对企业利润有一定侵蚀,央行对2021年CFETS人民币指数权重的调整,也进一步表露了扩大人民币汇率波动的意图。外贸企业应从短期的外汇“风险中性”和长期的提升产品竞争力两个角度,增强抵抗汇率冲击的能力。参照2017年人民币对美元汇率升值的经验,受汇率升值冲击最大的行业依次包括:油气开采、纺织业、水运、家具制造、计算机通信、有色金属开采冶炼和食品制造业。显然,出口占比低、出口市场竞争力强的行业和企业,抵御人民币汇率升值冲击的能力相对较强。
2021年,人民币汇率大涨开年。1月5日,离岸美元兑人民币汇率下探至6.4370,相比2020年12月6.5401的波动中枢下行近千点。市场看涨人民币汇率的观念进一步强化,据21世纪财经报道,一些企业延后了年初外汇套保措施操作,希望等汇率进一步升值后直接购汇,并大幅增加了押注人民币升值的头寸,超过其日常外贸业务量的2-3倍。
本文主要回答三个问题:1、人民币汇率年初大涨的原因是什么?2、人民币汇率进一步升值的空间还有多大?3、人民币汇率升值对出口影响几何?
1
人民币汇率年初大涨的原因是什么?
我们将2021年初人民币汇率的大幅升值定义为:主要是跟随美元急跌的“补涨”。
2020年6月开始,美元兑人民币汇率开启了一轮波澜壮阔的升值。2020年5月28日到12月4日,在岸美元兑人民币汇率从7.16下降至6.53,短短六个月内升值8.8%,全年累计升值幅度达6.1%。从2015年8月11日汇改以来,美元兑人民币汇率每年都表现为宽幅波动:2015汇改当年贬值4.7%,2016年贬值7%,2017年升值6.3%,2018年贬值5.4%,2019年全年仅贬值1.5%,但年内高点与低点之间的贬值幅度达到4.7%。人民币汇率宽幅波动是常态,但2020年6-11月的升值幅度或许已经触及政策可接受的上限。这从近期外汇风险准备金率下调、“逆周期因子”淡出使用、金融机构跨境融资宏观审慎调节参数下调、政府高层会议强调“风险中性”等政策动向中,皆有迹可循。
由于某种程度上“升值额度用尽”(这似乎是市场约定俗成的一个说法),我们看到2020年12月,美元兑人民币汇率稳定在6.54中枢附近,尽管12月美元指数加速下跌2.3%,美元兑人民币汇率却“岿然不动”。人民币与美元的相对“绑定”,导致人民币对一篮子货币汇率掉头贬值,2020年12月CFETS人民币指数下跌了0.56%。
当然,2020年12月中美经贸关系再起“变数”,市场此前对拜登当选后中美关系缓和、甚至朝向取消关税的预期面临调整;海外新冠疫苗开始接种,中国经济“一枝独秀”的预期有边际调整。这两个因素,叠加这一时期监管当局释放的一系列政策信号,导致了人民币对美元汇率升值放缓。但美元兑人民币汇率VS美元指数的跌幅差异,呈现出较大幅度的抬升,已经呈现出了“超调”的问题。自2018年中美贸易冲突以来,这一差值在很大程度上反映了中美博弈局势的变化。2020年12月,在中美仍在继续履行第一阶段经贸协议的情况下,该差值已显著超过了2019年底第一阶段协议达成时的水平。2021年初,随着市场对上述中美关系、疫苗接种和美元周期逻辑的再确认(reframing),人民币对美元汇率重拾大幅升值,符合“补涨”的逻辑:CFETS人民币指数再创新高,美元兑人民币汇率vs美元指数的下跌幅度的差异收窄。
2
人民币汇率进一步升值的空间还有多大?
我们估算(参见下文),在2021年底美元指数80、85、90、95、100五种情境下,对应美元兑人民币汇率与之相匹配的水平分别为:6.0、6.3、6.5、6.8、7.1。人民币对美元汇率汇率升值到6需要以美元大跌为基础,我们维持6.3-6.9宽幅波动区间的观点不变。
美元兑人民币汇率,与美元指数是一个硬币的两面,美元指数拥有对美元兑人民币汇率的第一解释力。2015年8月11日汇改后,美元指数处于长周期里的“高位筑顶”阶段,这使得美元兑人民币汇率一直保持在6.25-7.2的区间内。但如果认为美元指数将开启长周期的下行过程,那么美元兑人民币汇率的中枢当然会随之发生变化。我们以2016年1月1日以来的美元指数,对美元兑人民币汇率做最小二乘估计:R Square为50.5%,也就是说美元指数可以解释约一半的美元兑人民币汇率波动;回归系数为0.7343,即美元指数变化1%,引起美元兑人民币汇率变化0.7343%,系数通过1%p值检验,结果可信。
按照上述回归结果,可作做两个引申分析:
第一,将美元兑人民币汇率变化分解为美元因素和非美元因素:2016年,人民币仍处于第一轮汇改后“补跌”阶段,美元指数升值幅度不大,美元和非美元因素分别贡献2.7%和4.3%的人民币汇率贬值。2017年,美元指数走弱贡献了人民币升值的7.3%,非美元因素发挥了1%的反向抵消作用,我们认为这主要体现了逆周期调控。2018年,美元指数走升贡献了人民币贬值的3%,以中美经贸摩擦为代表的非美元因素贡献了人民币贬值的2.4%。2019年,美元指数窄幅震荡,中美冲突仍然贡献了人民币贬值(1.47%)中的大部分。2020年,新冠疫情影响下美元指数大幅走弱,贡献了人民币升值的5%,中国经济“一枝独秀”,非美元因素贡献了人民币升值的1.2%。
第二,不同情境下的美元指数所对应的人民币汇率波动中枢:2021年,如果美元指数保持在90附近,那么美元兑人民币汇率6.5就是在当前中美关系博弈、中外疫情分化状态下比较合理的中枢水平;如果美元指数在美联储天量宽松政策下,急跌至80,那么美元兑人民币汇率继续升值到以6为中枢才是合理的。如果美元指数在美国率先实现疫苗群体免疫、强资本开支周期启动的情况下,重返强势,即极端情况下美元回到100的话,那么对应美元兑人民币汇率重新贬值回到7.1是正常的。
我们不对美元指数是否进入了贬值通道做太过长期的展望。仅就2021年来说,美元指数呈“V型”走势的可能性比较大。拜登上台且民主党一统两院后,使新一轮大规模的财政刺激更加可能,耶伦领导下的财政部也将与美联储有更好配合。这一政策加码的前景,在美国疫情得到遏制之前,可能会成为进一步下拉美元指数的力量。但是,一旦美国疫苗实现大面积接种,美国经济一直积压的反弹势能将得到更充分展现,美国房地产投资上行、制造业补库存和资本开支周期、以及或有的基建方案落地都会形成助力。按照目前对疫苗状况的估计,如果新冠病毒变异不造成根本性的影响,那么美国大约到年中就能实现群体免疫,可能从二季度中后期经济就会呈现更大程度的复苏。而非发达国家的疫苗接种推广有明显滞后,最快也要到年末才能实现群体免疫,从而使其经济复苏的程度受限。因此,从今年二季度中后期到四季度,美国经济可能成为发达经济体中“一枝独秀”的存在,这或将使得美元指数反弹回升。2021年1月6日,美国参议院选举确认民主党一统两院后,美元指数从1月7-9日连涨3天,也许就是一个小级别的预演。
因此,我们认为2020年人民币汇率仍然是宽幅波动,波动区间在6.3-6.9(对应美元指数85-97的区间)。
3
人民币汇率升值对出口影响几何?
人民币对美元汇率升值会对出口企业利润有一定侵蚀,央行对2021年CFETS人民币指数权重的调整也进一步表露了扩大人民币汇率波动的意图。外贸企业应从短期的外汇“风险中性”和长期的提升产品竞争力两个角度,增强抵抗汇率波动冲击的能力。
人民币汇率如此大幅度地升值,对中国出口的负面影响必须纳入考虑。
首先,人民币对一篮子货币汇率才是影响中国出口的关键,而不是人民币对美元的双边汇率。人民币名义有效汇率指数是采用贸易加权的人民币对一篮子货币的综合汇率。2000年中国“入市”之后,直到2017年,中国出口与人民币名义有效汇率之前都呈现稳定的反向相关性。但从2017四季度之后,这种相关关系不再显著。随着人民币名义有效汇率转为窄幅波动(2016年央行引入CFETS人民币指数,要求人民币中间价设定要体现维护人民币对一篮子货币汇率稳定),中国出口受到外需强弱的影响更大。譬如,2017年全球经济热度上升、2020年中国出口市场占有率提升,相比人民币汇率变动,对中国出口就发挥了更关键的影响。2020年,虽然人民币对美元双边汇率大幅走升,但人民币名义有效汇率仍然保持在2017年以来的波动区间内,从而未对中国出口总量形成明显的负面影响。
其次,2021年初,外管局再次根据2019年的中国外贸数据调整了CFETS人民币指数权重大幅降低了美元的权重。从2016年CFETS指数推出以来,已经经历了三次权重调整(分别在2017年、2020年、2021年)。经过这三次权重调整,美元的权重从0.264下降到0.1879,加上港元、阿联酋迪拉姆、阿拉伯里亚尔这三个盯住美元货币的权重之后,美元的实际权重从0.3295下降到0.2679。可见,美元仍然是一人民币篮子货币中的绝对大头。在本次调整中,权重上调幅度最大的是欧元、澳元和马来西亚林吉特,韩元和日元的权重也被明显下调。
我们认为,在CFETS人民币指数中美元权重下调的意义,不在于美元对人民币汇率的影响力是上升还是下降,因为美元作为全球霸权货币,对人民币汇率的影响力仍是毋庸置疑的。它的影响在于,更多体现了增强人民币汇率波动的政策态度。将CFETS指数构成的公式做一变形即可使这一点更直观:
公式中,α(美元权重)下降,意味着其它货币对美元汇率的权重上升。也就是说,当美元指数波动时,人民币相对美元的升贬幅度,要更多地向其它货币相对美元的升贬幅度看齐。从彭博给出的主要货币对美元的GARCH波动率来看,人民币的波幅是最小的。因此,向其它货币的波动看齐,就意味着人民币相对美元汇率的波动扩大。
再次,人民币对美元双边汇率的变动对企业现金流有显著影响。观察A股上市公司现金流量表中的“汇率变动对现金的影响”可以发现:人民币对美元汇率贬值,对采矿业、制造业、交运仓储和金融业几个大类行业的现金流都有显著正向影响;而人民币对美元汇率升值,则会导致对这些行业现金流的负面冲击。譬如,2017年人民币汇率大幅升值,就引起了上市公司的现金流下滑,2020年人民币汇率的大幅升值,也势必会在企业现金流中有更明显反映。2015年以来,人民币对美元汇率变动对A股上市公司现金流的影响在【-2%,2%】区间内,人民币汇率升值对企业盈利有一定侵蚀。因此,近来中国人民银行反复强调企业要树立“风险中性”理念,鼓励企业采用外汇风险对冲工具,具有重要意义,尤其是在政策着意扩大人民币汇率波动的背景下。
参照2017年人民币对美元汇率升值的经验,受汇率升值冲击最大的行业依次包括:油气开采、纺织业、水运、家具制造、计算机通信、有色金属开采冶炼和食品制造业。显然,出口占比低、出口市场竞争力强的行业和企业,抵御人民币汇率升值冲击的能力相对较强。
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钟正生丨人民币升值三问:原因、空间、影响_腾讯新闻
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钟正生丨人民币升值三问:原因、空间、影响
来源:钟正生经济分析
作者:张璐 钟正生(钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员;张璐为平安证券资深宏观分析师)
2021年,人民币汇率大涨开年,市场看涨人民币汇率的预期进一步强化。本文主要回答三个问题:
1、 人民币汇率年初大涨的原因是什么?我们将2021年初人民币汇率的大幅升值定义为,主要是跟随美元急跌的“补涨”。从2015年8月11日汇改以来,人民币汇率年度级别的宽幅波动是常态,但2020年6-11月的升值幅度或许已经触及政策可接受的上限。由于某种程度上的“升值额度用尽”,2020年12月美元兑人民币汇率稳定在6.54中枢附近,尽管12月美元指数加速下跌2.3%,美元兑人民币汇率却“岿然不动”,这导致人民币对一篮子货币汇率掉头贬值。2021年初,随着市场对上述中美关系、疫苗接种和美元周期逻辑的再确认(reframing),人民币对美元汇率重拾大幅升值,符合“补涨”的逻辑:人民币对一篮子货币汇率再创新高,美元兑人民币汇率vs美元指数的下跌幅度的差异收窄。
2、 人民币汇率进一步升值的空间还有多大?2015年8月11日汇改后,美元指数处于长周期里的“高位筑顶”阶段,美元兑人民币汇率一直保持在6.25-7.2的区间内。但如果认为美元指数已开启长周期的下行过程,那么美元兑人民币汇率的中枢当然会随之发生变化。我们估算,在2021年底美元指数80、85、90、95、100五种情境下,对应美元兑人民币汇率与之相匹配的水平分别为:6.0、6.3、6.5、6.8、7.1。人民币汇率升值到6需要以美元大跌为基础,我们认为2021年美元指数呈“V型”走势的可能性比较大。由于非发达国家疫苗接种的时滞,从今年二季度中后期到四季度,美国经济可能成为发达经济体中“一枝独秀”的存在,这或将使得美元指数反弹回升。我们维持人民币对美元汇率6.3-6.9宽幅波动区间的观点不变。
3、人民币汇率升值对出口影响几何?需要明确的是,人民币对一篮子货币汇率才是影响中国出口的关键,而不仅仅是人民币对美元的双边汇率。2020年,虽然人民币对美元双边汇率大幅走升,但人民币名义有效汇率仍然保持在2017年以来的波动区间内,为对中国出口形成明显的负面影响。人民币对美元汇率升值对企业利润有一定侵蚀,央行对2021年CFETS人民币指数权重的调整,也进一步表露了扩大人民币汇率波动的意图。外贸企业应从短期的外汇“风险中性”和长期的提升产品竞争力两个角度,增强抵抗汇率冲击的能力。参照2017年人民币对美元汇率升值的经验,受汇率升值冲击最大的行业依次包括:油气开采、纺织业、水运、家具制造、计算机通信、有色金属开采冶炼和食品制造业。显然,出口占比低、出口市场竞争力强的行业和企业,抵御人民币汇率升值冲击的能力相对较强。
2021年,人民币汇率大涨开年。1月5日,离岸美元兑人民币汇率下探至6.4370,相比2020年12月6.5401的波动中枢下行近千点。市场看涨人民币汇率的观念进一步强化,据21世纪财经报道,一些企业延后了年初外汇套保措施操作,希望等汇率进一步升值后直接购汇,并大幅增加了押注人民币升值的头寸,超过其日常外贸业务量的2-3倍。
本文主要回答三个问题:1、人民币汇率年初大涨的原因是什么?2、人民币汇率进一步升值的空间还有多大?3、人民币汇率升值对出口影响几何?
1
人民币汇率年初大涨的原因是什么?
我们将2021年初人民币汇率的大幅升值定义为:主要是跟随美元急跌的“补涨”。
2020年6月开始,美元兑人民币汇率开启了一轮波澜壮阔的升值。2020年5月28日到12月4日,在岸美元兑人民币汇率从7.16下降至6.53,短短六个月内升值8.8%,全年累计升值幅度达6.1%。从2015年8月11日汇改以来,美元兑人民币汇率每年都表现为宽幅波动:2015汇改当年贬值4.7%,2016年贬值7%,2017年升值6.3%,2018年贬值5.4%,2019年全年仅贬值1.5%,但年内高点与低点之间的贬值幅度达到4.7%。人民币汇率宽幅波动是常态,但2020年6-11月的升值幅度或许已经触及政策可接受的上限。这从近期外汇风险准备金率下调、“逆周期因子”淡出使用、金融机构跨境融资宏观审慎调节参数下调、政府高层会议强调“风险中性”等政策动向中,皆有迹可循。
由于某种程度上“升值额度用尽”(这似乎是市场约定俗成的一个说法),我们看到2020年12月,美元兑人民币汇率稳定在6.54中枢附近,尽管12月美元指数加速下跌2.3%,美元兑人民币汇率却“岿然不动”。人民币与美元的相对“绑定”,导致人民币对一篮子货币汇率掉头贬值,2020年12月CFETS人民币指数下跌了0.56%。
当然,2020年12月中美经贸关系再起“变数”,市场此前对拜登当选后中美关系缓和、甚至朝向取消关税的预期面临调整;海外新冠疫苗开始接种,中国经济“一枝独秀”的预期有边际调整。这两个因素,叠加这一时期监管当局释放的一系列政策信号,导致了人民币对美元汇率升值放缓。但美元兑人民币汇率VS美元指数的跌幅差异,呈现出较大幅度的抬升,已经呈现出了“超调”的问题。自2018年中美贸易冲突以来,这一差值在很大程度上反映了中美博弈局势的变化。2020年12月,在中美仍在继续履行第一阶段经贸协议的情况下,该差值已显著超过了2019年底第一阶段协议达成时的水平。2021年初,随着市场对上述中美关系、疫苗接种和美元周期逻辑的再确认(reframing),人民币对美元汇率重拾大幅升值,符合“补涨”的逻辑:CFETS人民币指数再创新高,美元兑人民币汇率vs美元指数的下跌幅度的差异收窄。
2
人民币汇率进一步升值的空间还有多大?
我们估算(参见下文),在2021年底美元指数80、85、90、95、100五种情境下,对应美元兑人民币汇率与之相匹配的水平分别为:6.0、6.3、6.5、6.8、7.1。人民币对美元汇率汇率升值到6需要以美元大跌为基础,我们维持6.3-6.9宽幅波动区间的观点不变。
美元兑人民币汇率,与美元指数是一个硬币的两面,美元指数拥有对美元兑人民币汇率的第一解释力。2015年8月11日汇改后,美元指数处于长周期里的“高位筑顶”阶段,这使得美元兑人民币汇率一直保持在6.25-7.2的区间内。但如果认为美元指数将开启长周期的下行过程,那么美元兑人民币汇率的中枢当然会随之发生变化。我们以2016年1月1日以来的美元指数,对美元兑人民币汇率做最小二乘估计:R Square为50.5%,也就是说美元指数可以解释约一半的美元兑人民币汇率波动;回归系数为0.7343,即美元指数变化1%,引起美元兑人民币汇率变化0.7343%,系数通过1%p值检验,结果可信。
按照上述回归结果,可作做两个引申分析:
第一,将美元兑人民币汇率变化分解为美元因素和非美元因素:2016年,人民币仍处于第一轮汇改后“补跌”阶段,美元指数升值幅度不大,美元和非美元因素分别贡献2.7%和4.3%的人民币汇率贬值。2017年,美元指数走弱贡献了人民币升值的7.3%,非美元因素发挥了1%的反向抵消作用,我们认为这主要体现了逆周期调控。2018年,美元指数走升贡献了人民币贬值的3%,以中美经贸摩擦为代表的非美元因素贡献了人民币贬值的2.4%。2019年,美元指数窄幅震荡,中美冲突仍然贡献了人民币贬值(1.47%)中的大部分。2020年,新冠疫情影响下美元指数大幅走弱,贡献了人民币升值的5%,中国经济“一枝独秀”,非美元因素贡献了人民币升值的1.2%。
第二,不同情境下的美元指数所对应的人民币汇率波动中枢:2021年,如果美元指数保持在90附近,那么美元兑人民币汇率6.5就是在当前中美关系博弈、中外疫情分化状态下比较合理的中枢水平;如果美元指数在美联储天量宽松政策下,急跌至80,那么美元兑人民币汇率继续升值到以6为中枢才是合理的。如果美元指数在美国率先实现疫苗群体免疫、强资本开支周期启动的情况下,重返强势,即极端情况下美元回到100的话,那么对应美元兑人民币汇率重新贬值回到7.1是正常的。
我们不对美元指数是否进入了贬值通道做太过长期的展望。仅就2021年来说,美元指数呈“V型”走势的可能性比较大。拜登上台且民主党一统两院后,使新一轮大规模的财政刺激更加可能,耶伦领导下的财政部也将与美联储有更好配合。这一政策加码的前景,在美国疫情得到遏制之前,可能会成为进一步下拉美元指数的力量。但是,一旦美国疫苗实现大面积接种,美国经济一直积压的反弹势能将得到更充分展现,美国房地产投资上行、制造业补库存和资本开支周期、以及或有的基建方案落地都会形成助力。按照目前对疫苗状况的估计,如果新冠病毒变异不造成根本性的影响,那么美国大约到年中就能实现群体免疫,可能从二季度中后期经济就会呈现更大程度的复苏。而非发达国家的疫苗接种推广有明显滞后,最快也要到年末才能实现群体免疫,从而使其经济复苏的程度受限。因此,从今年二季度中后期到四季度,美国经济可能成为发达经济体中“一枝独秀”的存在,这或将使得美元指数反弹回升。2021年1月6日,美国参议院选举确认民主党一统两院后,美元指数从1月7-9日连涨3天,也许就是一个小级别的预演。
因此,我们认为2020年人民币汇率仍然是宽幅波动,波动区间在6.3-6.9(对应美元指数85-97的区间)。
3
人民币汇率升值对出口影响几何?
人民币对美元汇率升值会对出口企业利润有一定侵蚀,央行对2021年CFETS人民币指数权重的调整也进一步表露了扩大人民币汇率波动的意图。外贸企业应从短期的外汇“风险中性”和长期的提升产品竞争力两个角度,增强抵抗汇率波动冲击的能力。
人民币汇率如此大幅度地升值,对中国出口的负面影响必须纳入考虑。
首先,人民币对一篮子货币汇率才是影响中国出口的关键,而不是人民币对美元的双边汇率。人民币名义有效汇率指数是采用贸易加权的人民币对一篮子货币的综合汇率。2000年中国“入市”之后,直到2017年,中国出口与人民币名义有效汇率之前都呈现稳定的反向相关性。但从2017四季度之后,这种相关关系不再显著。随着人民币名义有效汇率转为窄幅波动(2016年央行引入CFETS人民币指数,要求人民币中间价设定要体现维护人民币对一篮子货币汇率稳定),中国出口受到外需强弱的影响更大。譬如,2017年全球经济热度上升、2020年中国出口市场占有率提升,相比人民币汇率变动,对中国出口就发挥了更关键的影响。2020年,虽然人民币对美元双边汇率大幅走升,但人民币名义有效汇率仍然保持在2017年以来的波动区间内,从而未对中国出口总量形成明显的负面影响。
其次,2021年初,外管局再次根据2019年的中国外贸数据调整了CFETS人民币指数权重大幅降低了美元的权重。从2016年CFETS指数推出以来,已经经历了三次权重调整(分别在2017年、2020年、2021年)。经过这三次权重调整,美元的权重从0.264下降到0.1879,加上港元、阿联酋迪拉姆、阿拉伯里亚尔这三个盯住美元货币的权重之后,美元的实际权重从0.3295下降到0.2679。可见,美元仍然是一人民币篮子货币中的绝对大头。在本次调整中,权重上调幅度最大的是欧元、澳元和马来西亚林吉特,韩元和日元的权重也被明显下调。
我们认为,在CFETS人民币指数中美元权重下调的意义,不在于美元对人民币汇率的影响力是上升还是下降,因为美元作为全球霸权货币,对人民币汇率的影响力仍是毋庸置疑的。它的影响在于,更多体现了增强人民币汇率波动的政策态度。将CFETS指数构成的公式做一变形即可使这一点更直观:
公式中,α(美元权重)下降,意味着其它货币对美元汇率的权重上升。也就是说,当美元指数波动时,人民币相对美元的升贬幅度,要更多地向其它货币相对美元的升贬幅度看齐。从彭博给出的主要货币对美元的GARCH波动率来看,人民币的波幅是最小的。因此,向其它货币的波动看齐,就意味着人民币相对美元汇率的波动扩大。
再次,人民币对美元双边汇率的变动对企业现金流有显著影响。观察A股上市公司现金流量表中的“汇率变动对现金的影响”可以发现:人民币对美元汇率贬值,对采矿业、制造业、交运仓储和金融业几个大类行业的现金流都有显著正向影响;而人民币对美元汇率升值,则会导致对这些行业现金流的负面冲击。譬如,2017年人民币汇率大幅升值,就引起了上市公司的现金流下滑,2020年人民币汇率的大幅升值,也势必会在企业现金流中有更明显反映。2015年以来,人民币对美元汇率变动对A股上市公司现金流的影响在【-2%,2%】区间内,人民币汇率升值对企业盈利有一定侵蚀。因此,近来中国人民银行反复强调企业要树立“风险中性”理念,鼓励企业采用外汇风险对冲工具,具有重要意义,尤其是在政策着意扩大人民币汇率波动的背景下。
参照2017年人民币对美元汇率升值的经验,受汇率升值冲击最大的行业依次包括:油气开采、纺织业、水运、家具制造、计算机通信、有色金属开采冶炼和食品制造业。显然,出口占比低、出口市场竞争力强的行业和企业,抵御人民币汇率升值冲击的能力相对较强。
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人民币汇率“破7”会有哪些影响?一文看懂
来源:中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13
中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13
原标题:人民币汇率“破7”会有哪些影响? 一文看懂
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中新网9月17日电 (中新财经记者 谢艺观)继9月15日离岸人民币兑美元跌破7.0关口后,9月16日,在岸人民币兑美元亦“破7”,为2020年7月以来首次。 人民币汇率“破7”意味着什么?会给日常生活、企业出口乃至资本市场带来什么影响?人民币会否持续贬值? 在岸人民币兑美元走势图。 人民币汇率“破7”,超出了合理区间? 央行有关负责人回应人民币“破7”时曾述:人民币汇率“破7”,这个“7”不是年龄,过去就回不来了,也不是堤坝,一旦被冲破大水就会一泻千里;“7”更像水库的水位,丰水期的时候高一些,到了枯水期的时候又会降下来,有涨有落。 “这种阶段性的短期小幅贬值是正常的,人民币汇率本就是双向波动。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向记者表示,人民币汇率基本在6到7左右波动,“破7”仍然在合理区间范围内,人民币汇率依旧是稳定的。 这次“破7”源于美国货币政策? 人民币汇率时隔两年后再次“破7”,在民生银行首席经济学家温彬看来,主要是受到美联储为抑制高通胀而加速收紧货币政策的影响,随着美元指数不断走强,包括人民币在内的非美元货币大多出现了不同程度的贬值。 近期,美联储多次释放加息信号。美国8月CPI同比上升8.3%,超出市场预期,亦让美国市场上加息议论纷起,最近美元指数再度走强。 国金证券认为,中美政策利率持续分化下,中美10年期国债收益率自8月5日起再度倒挂并快速走阔,也对人民币汇率形成一定的压制。 人民币汇率走低将利好出口企业? 在董登新看来,“人民币适度贬值对刺激国内产品出口或会有所帮助。扩大出口后,对经济增长也会有拉动作用。” 国金证券也表示,人民币贬值,将进一步提高部分出口占比较高行业的价格竞争性优势。出口业务的海外收入也有望受益于汇兑收益,人民币贬值或将进一步增厚出口导向型企业的利润。 不过,商务部研究院国际市场研究所副所长白明认为,人民币汇率贬值也是一把双刃剑。出口企业靠人民币汇率贬值增加了收入,但如果使用过多的进口原材料、零部件,很可能也会因为人民币汇率贬值而增加支出。 人民币贬值对日常生活有影响吗? 在很多人印象中,人民币贬值后,出国留学、海淘购物等会增加成本。但若只呆在国内,买本国的商品,是不是就没什么影响? 综合观点看,虽然人民币兑美元汇率贬值对老百姓日常生活及物价影响相对偏小,但全球是个统一的大市场,一些进口原材料等价格上升,会增加企业生产成本,进而影响到商品价格。如果我们购买这些商品,支出也会有所增加。 不过,人民币兑美元汇率虽有所走弱,但对一篮子货币依然保持稳定。这也意味着,如果我们去以非美元作为主要结算货币的国家留学、购物,或不需付出额外成本。 人民币兑美元贬值会影响股市? 平安证券认为,人民币汇率与股票价格均是市场定价的结果,二者的相关性更多体现在是否受到相同因子的影响以及两个市场之间的交叉影响,而非互为因果关系。 “其中,经济增长、流动性、外部事件等均会影响跨境资本流动以及金融资产的预期收益率,基本面和偶发事件对于汇率和股市的影响趋于同步共振,而流动性的影响各有异同,另外,外资行为波动可能在一定程度上放大A股市场波动。”平安证券称。 虽然很多人担心,人民币贬值下,资本会外流。但8月结售汇数据显示,境外投资者投资境内债券和股票市场情况持续改善。 国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英近日表示,货物贸易项下跨境资金净流入延续较高规模,直接投资等渠道外资流入稳中有增。 现在是买美元、黄金的好时机吗? 人民币贬值下,该如何配置资产,黄金或美元是不是好选择? 董登新表示,投资要有长远观念,需从长期走势来做出判断。“目前人民币汇率仍然处在一个稳定的区间,基本上不会对投资者的预期有太大改变。” “黄金是跟美元挂钩的,金价的波动和美元汇率的波动具有很强的关联度。简单来说,美元升值,黄金就贬值。”董登新说,目前来讲,黄金仍处在高位,如果美元继续升值,黄金恐大幅贬值,所以投资黄金风险是非常大的。 “在现在这一特殊时期,现金为王。手中持有现金,随时可在好的低点介入,获得可观的收益。”董登新补充道。 人民币是否会持续贬值? 温彬认为,从我国经济基本面看,预计三季度GDP增速较二季度有明显回升,通胀水平温和可控,国际收支状况良好,特别是经常项目和直接投资等国际收支基础性项目保持较高顺差,为人民币汇率稳定和外汇市场平稳运行奠定了基础,人民币不存在持续贬值的基础。 9月15日起,央行将金融机构外汇存款准备金率从8%下调2个百分点至6%,这是本轮人民币修复高估行情中的第二次下调。 “复盘近年该工具的操作历史后可以看出,调整外汇存款准备金率有较好的逆周期调节效果。”财通证券分析师李跃博说,如果人民币贬值压力持续,央行的逆周期调节政策工具箱内还有逆周期调节因子、离岸央票、远期售汇风险准备金、外汇储备等可供使用。(完)
编辑:钱景童
责任编辑:刘亮
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今年下半年人民币还会继续贬值吗? - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册人民币宏观经济人民币汇率热点话题美元兑人民币今年下半年人民币还会继续贬值吗?财经五月花已认证账号5月份,美元指数上行约2.5%,人民币汇率中间价贬值约2.3%。6月以来,人民币继续有所贬值。 连平:下半年人民币还会贬值吗? [图片]显示全部 关注者53被浏览87,704关注问题写回答邀请回答添加评论分享29 个回答默认排序龙开股市宏观量化分析 关注人民币兑美元汇率贬值接近极限,人民币兑美元汇率大致在6.8到7.2区间波动,目前接近这个极限了。那些说汇率贬值是为了促进出口,完全错误,人民币兑美元贬值主要因为人民币与美元货币周期错位。美元处于加息周期,人民币处于降息周期,所以人民币兑美元汇率贬值。央行一直保持人民币相对稳定,原因就是中国即是最大出口国,同时也是大宗商品最大进口国,这决定了中国要求人民币相对稳定。因为汇率贬值促进出口,那么进口就要付出更多资金,对中国宏观经济发展来说汇率相对稳定是最佳策略!人民币兑美元最高贬值到7.18接近7.2极限值,随着美元停止加息,有了降息预期,可以判断人民币汇率在未来会对美元升值,原理就是人民币与美元都进入降息周期后,人民币的基本面要强于美元,这可以从中国国债收益率与美债收益率看出,中国国债收益率一直下行,同时美债收益率震荡上行,而中国国债收益率与美债收益率反应就是两国经济远期走势,国际资本市场明显看多中国远期宏观经济。因此在23年下半年人民币兑美元会逐步走强。发布于 2023-06-15 22:33赞同 5534 条评论分享收藏喜欢收起在路上山的背后 关注一定会继续贬值,至于到多少不太敢预测。第一,全世界除了国中哈士奇以外,就只我们在降低利率,其他主要国家利率都在抬升。第二,国内经济形势如你见到的样子,在相当长时间内不会有明显改善。第三,人民币互换,带来的就是离岸人民币抛售压低价格,如果我们对国内民众放开汇率管制,不但汇率会崩盘,房地产也得跟着崩那价格直接打骨折。第四,m2还在以极高的速度增长,可gdp增速放缓,这个比值大概直观感受是2.5比1吧,而美元再缩表。第五,外汇储备和国内企业外债相比几乎持平,也就是说没有美元存款了,XX们事实上已经掏空了外汇,你懂的,不能再说了可能被和谐。第六,出口是下滑的,但好在还有顺差,如果顺差金额持续缩小,极端情况是出现逆差,必然会导致…………不敢说了发布于 2023-07-18 16:45赞同 167 条评论分享收藏喜欢
人民币今年趋向波浪式升值_腾讯新闻
人民币今年趋向波浪式升值_腾讯新闻
人民币今年趋向波浪式升值
1月11日,人民币汇率盘中小幅升值至7.15。从去年11月至今,人民币汇率走出升值态势。展望2024年,随着我国经济运行回升向好,美联储降息预期升温、美元指数走势趋弱等多种因素叠加影响下,业内预计2024年人民币将平稳运行并有所回升,人民币资产的投资活动将趋向活跃,我国市场上权益类和债权类的优质资产将会成为国际资本投资的对象。
●汇改以来人民币三度破七
“去年人民币汇率波动有所增大,主要受国内基本面、美元波动、市场情绪、季节性结售汇等内外复杂因素‘共振’影响。”光大银行宏观研究员周茂华分析道。从去年全年来看,受美联储加息预期几度反转等影响,美元指数下跌2.11%。美元波动令其他主要非美元货币普遍呈现宽幅震荡格局,其中在岸人民币对美元汇率下跌2.87%、离岸人民币对美元汇率下跌2.95%。
对于当下人民币出现升值,中国首席经济学家论坛理事长连平指出,其直接推手还是美元贬值。美元指数的趋势性变化现在非常明显,最重要的影响因素是美国的货币政策,而货币政策背后主要有两个影响因素:一是经济增长,二是通货膨胀。“从历史上看,加息停止期内,美元指数多在后半程趋于回落。”连平分析。
人民币汇率与美元指数呈现一定的关联性。从2015年“8·11”汇改后,人民币汇率曾三度“破7”,分别是2019年8月、2020年2月、2022年9月。开源证券研究指出,除去2019年因贸易摩擦的扰动外,人民币汇率若想迎来较大幅度的持续升值,美元指数的下行是必要条件之一。
●今年一季度或将在6.8-7.1区间波动
对于今年人民币汇率的预期,多位业内人士持乐观态度。“预计今年国内经济走势、外贸表现、美元走势等方面,对人民币汇率影响相对大。”周茂华表示,国内经济前景明朗,外贸韧性足,国际收支有望保持基本稳定,人民币汇率有坚实的基本面支撑。此外,美联储逐步向降息周期过渡,美元或接近弱周期中,内外环境对人民币汇率有利,继续看好年内人民币走势。
“随着我国各项政策举措不断发挥效应,经济运行将延续回升向好,人民币资产具有持久的吸引力,叠加美元指数走势趋弱,2024年人民币将平稳运行并有所回升,大概率将回到7以内。”民生银行首席经济学家温彬分析,2024年稳汇率政策举措将持续发力显效,鉴于我国汇率管理工具较为丰富,将足以保证人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
连平预计,人民币汇率从2023年底开始,到2024年一季度,在6.8-7.1区间内双向波动、基本稳定、稳中有升的可能性较大。2024年二季度后,随着美联储降息进程确立和中国经济进一步回稳向好,人民币将总体稳定的基础上保持升值态势。
●人民币资产投资将趋向活跃
人民币汇率的向好也将与经济发展间形成良性互动。“2024年人民币适度升值可能在各方面带来推动和提升的积极效应,有助于2024年中国经济进一步稳步恢复。”连平表示,人民币走向升值意味着人民币资产价格可能形成上涨趋势,其市场价值趋向上升,将会引起人民币资产的投资活动趋向活跃。在金融市场开放进一步扩大的背景下,伴随着经济保持稳步向好的态势,我国市场上权益类和债权类的优质资产将会成为国际资本投资的对象。
开源证券表示,理论上而言,人民币汇率波动会通过三种途径作用于A股市场:企业盈利、外资流动、市场情绪。但在现实中,需要具体问题具体分析。结合对2024年人民币汇率走势的判断,2024年全年外资或将有净流入,但汇率对A股形成持续的正向促进作用,还需国内经济基本面保持向好回升来配合。
来源:广州日报 记者:王楚涵
责编:莫开井
编审:韩蕾
终审:周健军
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人民币汇率的新“变化”?从“被动”升值到“主动”升值,再度实现中间价、离岸价、在岸价“三价合一”
人民币汇率的新“变化”?从“被动”升值到“主动”升值,再度实现中间价、离岸价、在岸价“三价合一”
2023年11月28日 08:45
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转自:金融界本文源自:券商研报精选摘要11月以来,人民币汇率延续升值态势;上周,中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。人民币汇率未来会否延续升值、汇率的走强对其他市场“意味”着什么?本文分析,可供参考。热点思考:人民币汇率,延续的“意义”?一问:人民币汇率的新“变化”?从“被动”升值到“主动”升值上周,人民币延续强势的升值态势,中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。11月20日-21日,人民币汇率显著走强,在岸人民币分别升值0.5%、0.6%,由7.21走强至7.13。与此同时,中国外汇交易中心11月21日上午9时15分公布的人民币兑美元中间价调升至7.14,时隔4个月,人民币汇率再度实现中间价、离岸价、在岸价“三价合一”。人民币升值幅度高于美元指数贬值幅度,叠加交易量的持续回暖,更多积极“信号”正在显现。前期,人民币的升值更多依赖美元回落的推升。但11月17日以来,美元仅小幅贬值0.4%,而在岸人民币升值幅度达0.9%,人民币已由“被动”升值转向“主动”升值。同时,全周人民币即期询价交易量达1450亿美元,“结汇”的走强已有显现。二问:支撑人民币继续走强的原因?结汇需求的释放,“稳汇率”政策的支撑年初以来,在人民币贬值担忧下,大量结汇需求“积压”;近期贬值担忧缓和,年终季节性结汇需求的释放或对汇率有明显支撑。年初以来,我国贸易顺差达6840亿美元,但代客结售汇差额则为-312亿美元,潜在“结汇需求”高达7153亿美元,远高于历史同期、亦高于去年10月的5872亿美元。积压结汇需求年终的集中释放,或支撑人民币走强。“稳汇率”政策态度的延续,对市场信心有一定支撑;衍生品市场,也释放了汇率继续走强的积极信号。中央金融工作会议提出“加强外汇市场管理,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”稳汇率政策的连贯性对于市场信心有一定支撑。此外,衍生品市场上,远期汇率的走强、风险逆转因子的走低,也释放了人民币升值延续的信号。三问:汇率走强对国内市场“意味”着什么?基本面改善下的持续升值,或成市场破局“关键”中期来看,内外因素的共振,或将支撑人民币持续保持相对强势。内因来看,当下库存处于绝对低位,叠加实际利率下行,经济企稳向上信号已愈加明确,广义财政支出的“加速”,或将为经济进一步注入上行的“动能”。外因来看,美国经济延续走弱、降息预期逐步升温,美元“顶部”或已出现、趋势性回落或将对人民币汇率形成支撑。基本面改善的逻辑、人民币升值的趋势性,与北上资金的行为会否“共振”,是未来国内市场破局“关键因素”之一。今年8月以来,北上资金累计外流1820亿元,对A股市场造成明显拖累。当下,A股市场缺乏增量资金支撑:10月底私募仓位仅58.7%;公募基金的发行也持续低迷。人民币汇率升值,与北上资金回流的潜在“共振”,值得持续关注。风险提示俄乌冲突再起波澜;大宗商品价格反弹;工资增速放缓不达预期+报告正文热点思考:人民币升值,延续的“意义”?11月以来,人民币汇率延续升值态势;上周,中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。人民币汇率未来会否延续升值、汇率走强对其他市场“意味”着什么?本文分析,供参考。一问:本周人民币汇率的新“变化”?从“被动”升值到“主动”升值上周,人民币延续强势的升值态势,中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。11月20日、11月21日两个交易日,人民币兑美元汇率显著走强,在岸人民币汇率分别升值0.5%、0.6%,由7.21走强至7.13;离岸人民币汇率分别升值0.3%、0.7%,由7.22走强至7.14。与此同时,中国外汇交易中心11月21日上午9时15分公布的人民币兑美元中间价调升至7.14,时隔4个月,人民币汇率再度实现中间价、离岸价、在岸价“三价合一”。从节奏来看,人民币汇率仍与美元指数走势较为趋同。11月20日以来,人民币汇率“W”型震荡走升,两波升值行情的直接触发因素仍是美元走弱。上周美元的弱势主要受三方民因素影响:第一,11月21日的20年期美债拍卖好于预期,中标利率4.78%较10月大幅回落,包括海外央行等在内的间接购买比率达74.0%、需求明显回暖。第二,11月22日公布的美联储议息会议纪要相对偏鸽,“继续加息”或已不再是基准情形。第三,11月23日密歇根消费者调查数据走弱,信心指数、预期指数分别回落至61.3、56.8。从幅度来看,人民币升值高于美元指数贬值幅度,叠加交易量的持续回暖,更多的积极“信号”正在显现。11月1日-11月17日,在岸人民币升值1.4%,同期美元指数走贬2.7%,人民币汇率的升值更多依赖美元的被动推升。但这一现象已现变化,11月17日以来,美元小幅贬值0.4%,而在岸人民币升值幅度达0.9%,人民币已由“被动”升值转向“主动”升值。同时,全周人民币即期询价交易量达1450亿美元,结汇的走强已有显现。二问:支撑人民币继续走强的“动能”?结汇需求的释放,“稳汇率”政策的支撑年初以来,在人民币贬值的担忧下,大量结汇需求“积压”;近期贬值担忧的缓和、叠加年终结汇的季节性,结汇需求的释放或对汇率有明显支撑。年初以来,我国进出口贸易顺差高达6840亿美元,但银行代客结售汇差额则为-312亿美元,积累的潜在“结汇需求”高达7153亿美元,远高于历史同期、亦高于去年10月的5872亿美元。这其中既有“出口少收汇”等“漏出”的3291亿美元,也有“藏汇于民”的3962亿美元。10月,出口收汇率由0.86提升至0.93,银行代客结售汇逆差也由194亿美元收窄至81亿美元。企业、居民的结售汇意愿已有改善。积压的“结汇需求”年终的集中释放,或对汇率有明显支撑。“稳汇率”政策态度的延续,对市场信心也有一定支撑。11月24日,中国外汇交易中心公布的人民币兑美元中间价为7.1151,强于前日7.1470的在岸价与7.1524的离岸价,“逆周期因子”在“三价合一”后或仍延续使用,显现了“稳汇率”政策的连贯性与稳健性。当下,前期推出的外汇存款准备金率下调、跨境融资宏观审慎调节参数上调、离岸央票发行等政策仍在发挥作用;中央金融工作会议也提出,“加强外汇市场管理,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”历史回溯来看,央行“稳汇率”政策往往在人民币汇率持续升值后才会陆续退出,政策的连贯性对于市场信心有一定支撑。此外,交易层面,远期汇率的走强、风险逆转因子的走低,也释放了人民币延续升值的信号。第一,远期市场上,即远期动态相关性的大幅走低、往往意味着“变盘”的开始;2017年4月、2018年12月、2020年6月,远期市场信号释放后,人民币兑美元均持续走强,分别升值9.6%、4.0%、10.1%。9月以来,在人民币即期汇率仍在7.3关口波动时、远期汇率已提前“转向”。第二,期权市场上,隐含波动率走低多指示汇率拐点临近,2017年以来的4次隐含波动率跌破5%,人民币在后三个月分别升值1.7%、4.6%、4.5%和1.3%;近期,隐含波动率于10月13日跌破5%,风险逆转因子也快速走低。三问:汇率走强对国内市场“意味”着什么?基本面改善下的持续升值,或成破局“关键”中期来看,内外因素的共振,或将支撑人民币持续保持相对强势。内因来看,国内经济企稳向好的信号已愈发明确。当下库存处于绝对低位,叠加实际利率下行,经济企稳向上信号已愈加明确;11月1日以来,花旗中国经济意外指数已由7.6上行至18.0。而10月底“万亿国债”增发、10月广义财政支出“加速”,或将为经济进一步注入上行的“动能”。外因来看,美元“顶部”或已出现,趋势性回落或将对人民币汇率形成支撑。第一,美国经济延续走弱,10月美国制造业PMI由49.0回落至46.7;就业市场也现松动,新增非农就业人数仅15万人、失业率也走高至3.9%。第二,供求关系缓和之下的油价回落,也将改变分化的能源依赖度下美强欧弱的格局,对美元指数相对利空。第三,历史回溯来看,从加息到降息的“暂停期”,美元指数多在后半程走弱。基本面改善的逻辑、人民币升值的趋势性,与北上资金的行为会否“共振”,是未来国内市场破局“关键因素”之一。北上资金流向往往会受到人民币升贬值预期的影响,在2018年四季度、2019年中、2022年三季度、2023年8月以来等人民币贬值压力较大的时间段,北上资金均出现较大幅度外流,其中今年8月以来,北上资金累计外流1820亿元,对A股市场造成了明显的拖累。当下,A股市场相对缺乏增量资金的支撑:根据华润信托统计,私募仓位仅58.7%,处2018年以来14.7%的低分位;公募基金的发行也持续处于低位。人民币汇率升值,与北上资金回流的共振,或成后续市场“破局”的焦点之一。经过研究,我们发现:1)上周,人民币延续强势的升值态势,中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。人民币升值幅度高于美元指数贬值幅度,叠加交易量的持续回暖,更多积极“信号”正在显现。前期,人民币的升值更多依赖美元回落的推升。但11月17日以来,美元仅小幅贬值0.4%,而在岸、离岸人民币升值幅度分别达0.9%、1.0%,人民币已由“被动”升值转向“主动”升值。同时,全周人民币即期询价交易量达1450亿美元,“结汇”的走强已有显现。2)结汇需求的释放,“稳汇率”政策等,将支撑人民币汇率进一步走强。第一,年初以来,在人民币贬值担忧下,大量结汇需求“积压”;近期贬值担忧缓和,年终季节性结汇需求的释放或对汇率有明显支撑。年初以来,我国贸易顺差达6840亿美元,但代客结售汇差额则为-312亿美元,潜在“结汇需求”高达7153亿美元。中央金融工作会议提出“加强外汇市场管理,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”稳汇率政策的连贯性对于市场信心也有一定支撑。第三,此外,远期汇率的走强、风险逆转因子的走低,同样也释放了人民币汇率升值延续的信号。3)基本面改善下的人民币持续升值,或成国内市场破局的“关键”。内因来看,当下库存处于绝对低位,叠加实际利率下行,经济企稳向上信号已愈加明确,广义财政支出的“加速”,或将为经济进一步注入上行的“动能”。外因来看,美国经济延续走弱、降息预期逐步升温,美元“顶部”或已出现、趋势性回落或将对人民币汇率形成支撑。基本面改善的逻辑、人民币升值的趋势性,与北上资金的行为会否“共振”,是未来国内市场破局“关键因素”之一。风险提示1. 俄乌冲突再起波澜:2023年1月,美德继续向乌克兰提供军事装备,俄罗斯称,视此举为直接卷入战争。2. 大宗商品价格反弹:近半年来,海外总需求的韧性持续超市场预期。中国重启或继续推升全球大宗商品总需求。3. 工资增速放缓不达预期:与2%通胀目标相适应的工资增速为劳动生产率增速+2%,在全球性劳动短缺的情况下,美欧2023年仍面临超额工资通胀压力。
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人民币兑美元汇率跌破7.2 贬值主要原因和最大风险在哪里 - BBC News 中文
美元汇率跌破7.2 贬值主要原因和最大风险在哪里 - BBC News 中文BBC News, 中文跳过此内容繁分类主页国际两岸英国科技财经视频材料BBC英伦网主页国际两岸英国科技财经视频材料BBC英伦网人民币兑美元汇率跌破7.2 贬值主要原因和最大风险在哪里2022年9月30日图像来源,Getty Images9月28日,离岸美元兑人民币汇率跌破7.2,是2011年有该数据后的人民币的最低值;也是在岸美元兑人民币汇率,自2008年以来的最低值。近期,人民币兑美元不断贬值,9月15日,美元兑人民币汇率突破“7”这个心理关口,然而之后贬值加速,不到两周就突破了7.2。人民币快速贬值也引来中国央行对外汇市场的干预,9月28日起,远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%,但并未阻止当日突破7.2。美联储强势加息下 中国挽救经济陷入两难境地美联储加息与股市、房贷和经济“硬着陆”美国通胀暴涨超预期 从战争到选举的四大影响分析称,美元大幅上涨的一个重要原因是英国大规模减税政策,致使英镑暴跌。28日晚,英国央行下场救市,宣布临时购买英国长期国债。9月29日,美元兑人民币汇率回到7.15,较最低点上涨逾1000个基点。值得一提的是,人民币兑美元有所贬值,但贬值幅度仅为同期美元指数(美元兑六个主要国际货币汇率的加权平均数)升值幅度的一半;人民币兑欧元、英镑、日元明显升值,在国际货币市场还属于相对强势的货币。“保七”的心理关口图像来源,Getty Images长期以来,人民币兑美元汇率存在“保七”的心理关口。2008年次贷危机时,人民币大幅升值,美元兑人民币汇率从7.8一路下跌到6.8。中国央行为了稳定人民币汇率,盯住美元,使人民币汇率稳定在6.8-6.89。2016年,人民币面临贬值压力,美元兑人民币中间价一度达6.96,中国央行动用大量外汇使汇率停在7元大关之前。此后,市场对“保七”形成心理预期,认为央行会动用政策手段使汇率稳定低于这个数字。因为一旦突破这个关口,可能导致投资者对人民币未来贬值的预期进一步放大,使外资加速撤离,届时稳定汇率的难度将大大增加。2019年8月5日,受当时中美贸易战影响,人民币兑美元汇率破7元关口,创逾11年新低。当时央行官员出面淡化“破七”的意义,称这个“7”不是年龄,过去就回不来了,也不是堤坝,一旦被冲破大水就会一泻千里;“7”更像水库的水位,丰水期的时候高一些,到了枯水期的时候又会降下来,有涨有落,都是正常的。之后人民币在之后升值,一度达到6.3。今年9月15日再次“破七”时市场反映并不强烈,但不到两周急跌到7.2,引起了更多讨论。影响汇率的因素影响汇率的一个重要因素是“供求”关系。对人民币的需求增加,其价值就会提高,也就会升值。除此之外还有其他许多因素,包括:经济:经济强势,货币就会坚挺,因为其他国家要来投资,需要当地货币才能实现,这就会提升需求。储蓄:比如,中国央行加息,涨利率,人民币储蓄和投资的吸引力就会增强,因为回报率更高。这样,对人民币的需求就会增加。美元这一轮升值,就是因为美联储加息导致。国库:官方银行的帐目状况——或者说存了多少钱、欠了多少债——也会影响汇率。投机:汇率受货币投机者——根据对未来事件的期待值买卖货币的人——影响相当大。汇率的当日浮动绝大多数都取决于投机者的动作,或者他们对一个国家经济前景的信心。美元为什么会上涨图像来源,Getty Images既然人民币贬值是因为美元大幅上涨,那么美元为何涨得这么快?因为,美联储近期为了控制通胀而多次大幅加息。美联储加息后,意味着更高的利息回报和金融资产回报,这会导致新兴市场的国际资金,回头流入美国市场。对于新兴经济体而言,美元流出,会使本国货币面临贬值压力,中国就是其中之一。但贬值并非全无好处,对于制造业大国中国而言,人民币贬值就有利于中国外贸订单。因为对于其他国家而言,人民币贬值意味着中国商品变得更便宜,更有竞争力,也就能吸引更多订单。 贬值带来的风险对于新兴市场国家而言,货币快速贬值隐藏着巨大风险。比如,在1994年的美联储加息周期中,新兴市场国家货币迅速贬值,其中墨西哥尤甚,货币大幅贬值,市场恐慌情绪蔓延,大量资本从墨西哥流出,国际收支情况恶化,直接导致了墨西哥国内爆发大规模的货币危机。2018年9月,美元走强,也带来了一波新兴市场货币贬值潮。香港中文大学助理教授胡荣分析,深层原因是在2008年金融危机后,新兴市场国家趁着美元贬值,借债较多,远超自身的承受能力。因此当美元升值和利率上升时,他们无力偿还,导致货币和经济的崩溃。就中国而言,人民币贬值可能激发资本外流,或者给资产泡沫带来很大压力,因此中国也不希望人民币贬值过快。川财证券首席经济学家陈雳也撰文分析,人民币贬值会对中国经济社会造成广泛的影响——首先是外资或受到汇率波动加剧的影响流出中国资本市场,其次以人民币计价的资产贬值压力增大,也不利于中国进口产业的长期发展。相关主题内容美国货币市场中國更多相关内容美联储强势加息下 中国挽救经济陷入两难境地2022年6月24日美联储加息与股市、房贷和经济“硬着陆”2022年5月19日美国通胀暴涨超预期 从战争到选举的四大影响2022年6月15日头条新闻俄罗斯总统大选:普京为何大费周章举行这次选举2024年3月15日美国众议院通过法案 TikTok在美面临被迫出售或彻底被禁2024年3月14日俄罗斯大选:精心控制的投票将让普京获得第五任期2024年3月14日特别推荐以色列有可能“消灭”哈马斯吗?2024年3月5日恒指再近历史低点 香港走向“国际金融中心遗址”还是寄望“由治及兴”2024年1月30日北京施压与台湾“断交潮”持续:民众有何看法?邦交国会否“清零”?2024年1月25日碧桂园森林城市:中国开发商在马来西亚建造的“鬼城”2023年12月5日民粹主义还在进一步席卷全球?它对民主构成威胁吗?2023年12月7日中国外商直接投资首次转负 外企对中国失去兴趣了吗?2023年11月16日“热辣滚烫”的贾玲何以打破中国电影春节票房纪录2024年2月20日美国大选2024:为何特朗普仍如此受共和党人欢迎2024年1月17日偏离传统叙事 用文学和音乐记录自己的第二代台湾裔美国人2024年2月16日热读1俄罗斯总统大选:普京为何大费周章举行这次选举2台湾电影《周处除三害》为何在中国大陆拿下票房冠军3美国众议院通过法案 TikTok在美面临被迫出售或彻底被禁4当我们死后,我们的社交媒体账户会发生什么5中国人口“灰犀牛” :如何避免2050年的养老危机6俄罗斯大选:精心控制的投票将让普京获得第五任期7金门渔船翻覆事件余波未了 两岸海空界线默契逐步失效8习近平的反腐斗争为何永无休止9耶鲁大学校名的来源 :一位在印度从事贪婪奴隶交易的捐赠者10秦刚辞去中国人大代表职务 没有被“罢免”引发关注BBC News, 中文BBC值得信赖的原因使用条款隐私政策Cookies联络BBCDo not share or sell my info© 2024 BBC. BBC对外部网站内容不负责任。 阅读了解我们对待外部链接的人民币汇率重返“6”字头,快速升值背后有三大推力_新闻频道_央视网(cctv.com)
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人民币汇率重返“6”字头,快速升值背后有三大推力
来源:上观新闻网 | 2022年12月07日 11:43:33
上观新闻网 | 2022年12月07日 11:43:33
原标题:人民币汇率重返“6”字头,快速升值背后有三大推力
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近日,在国内经济预期改善、美元指数走弱、中美利差收敛等利好因素叠加影响下,人民币出现一轮快速升值趋势。 继12月5日在岸人民币、离岸人民币对美元汇率双双收复“7”元关口后,12月6日,人民币对美元汇率中间价报6.9746元,单日调升638个基点,正式回到“6”字头时代。 此前在11月份,人民币对美元汇率在7元上方进行了多次博弈,但自11月28日开始人民币汇率连续拉升,7个交易日人民币汇率升值超2000个基点,涨势迅速。 而对于这样的结果,市场也早有预判。在11月底的首席经济学家论坛上,中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明曾表示:“我们并不认为人民币兑美元汇率还有大幅贬值的空间,短期人民币兑美元汇率有望在6.9至7.4之间波动。” 快速升值的三大推力 对于人民币汇率为何短期内快速升值,东证期货资深外汇分析师元涛向记者表示有三方面原因。其一是国内经济预期改善,向好趋势明显。近期,央行降准政策正式落地,释放长期资金约5000亿元,补充了市场的流动性。同时国家对疫情防控政策的持续优化,以及对房地产企业供给端的支持也有效地提振了市场信心。国际上,包括摩根大通、花旗、美银等多家外资机构连续发布研报,看多中国资产。 其二是近期美元指数走弱,非美货币压力减轻。11月以来,美元指数不断回落,单月下跌5.02%,创下12年以来单月最大跌幅。这主要是由于11月公布的多项经济数据表明,美国核心通胀出现见顶迹象,市场对于美联储加息政策放缓的预期再次升温,导致了美元指数和美债收益率的回调。 其三是中美远期利差倒挂有所放缓,减轻了资金外流、人民币贬值的压力。11月以来,美国十年期国债收益率已从4.05%跌至3.5%左右,中国十年期国债收益率已从2.65%升至2.9%上方,利差快速缩小。市场预计,中美经济周期错配仍将维持一段时间,随着美联储加息政策的延续,美国经济下行压力加剧,与中国经济预期向好反向变动,有利于人民币升值。 另外,有市场观点认为外贸出口企业年底结汇需求旺盛,也为人民币汇率上涨提供了支撑,但元涛表示,年底结汇需求上升对人民币汇率更多是短期脉冲式影响,并不会从根本上影响人民币走势。 接下来怎么走? 目前市场对人民币汇率未来走势普遍较为乐观,大多认为继续贬值空间有限。南华期货宏观外汇分析师周骥在研报中指出,当前无论是来自内部还是外部的贬值力量正在减弱。内部影响因素总体向好,短期内国内疫情防控政策利好预期将占主导,但仍需关注利好消息消化后,疫情动态和房地产市场的边际变化。 外部因素方面,美元指数上行趋势见顶,如果12月份美联储加息政策放缓落地,所有非美货币的贬值压力将大为缓解。但元涛也强调,目前来看通胀数据虽然出现见顶迹象,但离美联储的2%的政策目标还有很大的距离,美联储加息政策并不会轻易转向,中短期内,人民币汇率仍会受到外部影响处于震荡状态。 长期来看,张明认为,随着美元指数在明年上半年触顶,明年下半年开始回落,人民币兑美元汇率有望在明年下半年出现明显反弹。而一旦人民币汇率反弹,中国央行放松货币政策的空间则会进一步打开,根据国内形势需要来灵活调整货币政策。
编辑:罗萌
责任编辑:刘亮
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钟正生丨人民币升值三问:原因、空间、影响_腾讯新闻
钟正生丨人民币升值三问:原因、空间、影响_腾讯新闻
钟正生丨人民币升值三问:原因、空间、影响
来源:钟正生经济分析
作者:张璐 钟正生(钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员;张璐为平安证券资深宏观分析师)
2021年,人民币汇率大涨开年,市场看涨人民币汇率的预期进一步强化。本文主要回答三个问题:
1、 人民币汇率年初大涨的原因是什么?我们将2021年初人民币汇率的大幅升值定义为,主要是跟随美元急跌的“补涨”。从2015年8月11日汇改以来,人民币汇率年度级别的宽幅波动是常态,但2020年6-11月的升值幅度或许已经触及政策可接受的上限。由于某种程度上的“升值额度用尽”,2020年12月美元兑人民币汇率稳定在6.54中枢附近,尽管12月美元指数加速下跌2.3%,美元兑人民币汇率却“岿然不动”,这导致人民币对一篮子货币汇率掉头贬值。2021年初,随着市场对上述中美关系、疫苗接种和美元周期逻辑的再确认(reframing),人民币对美元汇率重拾大幅升值,符合“补涨”的逻辑:人民币对一篮子货币汇率再创新高,美元兑人民币汇率vs美元指数的下跌幅度的差异收窄。
2、 人民币汇率进一步升值的空间还有多大?2015年8月11日汇改后,美元指数处于长周期里的“高位筑顶”阶段,美元兑人民币汇率一直保持在6.25-7.2的区间内。但如果认为美元指数已开启长周期的下行过程,那么美元兑人民币汇率的中枢当然会随之发生变化。我们估算,在2021年底美元指数80、85、90、95、100五种情境下,对应美元兑人民币汇率与之相匹配的水平分别为:6.0、6.3、6.5、6.8、7.1。人民币汇率升值到6需要以美元大跌为基础,我们认为2021年美元指数呈“V型”走势的可能性比较大。由于非发达国家疫苗接种的时滞,从今年二季度中后期到四季度,美国经济可能成为发达经济体中“一枝独秀”的存在,这或将使得美元指数反弹回升。我们维持人民币对美元汇率6.3-6.9宽幅波动区间的观点不变。
3、人民币汇率升值对出口影响几何?需要明确的是,人民币对一篮子货币汇率才是影响中国出口的关键,而不仅仅是人民币对美元的双边汇率。2020年,虽然人民币对美元双边汇率大幅走升,但人民币名义有效汇率仍然保持在2017年以来的波动区间内,为对中国出口形成明显的负面影响。人民币对美元汇率升值对企业利润有一定侵蚀,央行对2021年CFETS人民币指数权重的调整,也进一步表露了扩大人民币汇率波动的意图。外贸企业应从短期的外汇“风险中性”和长期的提升产品竞争力两个角度,增强抵抗汇率冲击的能力。参照2017年人民币对美元汇率升值的经验,受汇率升值冲击最大的行业依次包括:油气开采、纺织业、水运、家具制造、计算机通信、有色金属开采冶炼和食品制造业。显然,出口占比低、出口市场竞争力强的行业和企业,抵御人民币汇率升值冲击的能力相对较强。
2021年,人民币汇率大涨开年。1月5日,离岸美元兑人民币汇率下探至6.4370,相比2020年12月6.5401的波动中枢下行近千点。市场看涨人民币汇率的观念进一步强化,据21世纪财经报道,一些企业延后了年初外汇套保措施操作,希望等汇率进一步升值后直接购汇,并大幅增加了押注人民币升值的头寸,超过其日常外贸业务量的2-3倍。
本文主要回答三个问题:1、人民币汇率年初大涨的原因是什么?2、人民币汇率进一步升值的空间还有多大?3、人民币汇率升值对出口影响几何?
1
人民币汇率年初大涨的原因是什么?
我们将2021年初人民币汇率的大幅升值定义为:主要是跟随美元急跌的“补涨”。
2020年6月开始,美元兑人民币汇率开启了一轮波澜壮阔的升值。2020年5月28日到12月4日,在岸美元兑人民币汇率从7.16下降至6.53,短短六个月内升值8.8%,全年累计升值幅度达6.1%。从2015年8月11日汇改以来,美元兑人民币汇率每年都表现为宽幅波动:2015汇改当年贬值4.7%,2016年贬值7%,2017年升值6.3%,2018年贬值5.4%,2019年全年仅贬值1.5%,但年内高点与低点之间的贬值幅度达到4.7%。人民币汇率宽幅波动是常态,但2020年6-11月的升值幅度或许已经触及政策可接受的上限。这从近期外汇风险准备金率下调、“逆周期因子”淡出使用、金融机构跨境融资宏观审慎调节参数下调、政府高层会议强调“风险中性”等政策动向中,皆有迹可循。
由于某种程度上“升值额度用尽”(这似乎是市场约定俗成的一个说法),我们看到2020年12月,美元兑人民币汇率稳定在6.54中枢附近,尽管12月美元指数加速下跌2.3%,美元兑人民币汇率却“岿然不动”。人民币与美元的相对“绑定”,导致人民币对一篮子货币汇率掉头贬值,2020年12月CFETS人民币指数下跌了0.56%。
当然,2020年12月中美经贸关系再起“变数”,市场此前对拜登当选后中美关系缓和、甚至朝向取消关税的预期面临调整;海外新冠疫苗开始接种,中国经济“一枝独秀”的预期有边际调整。这两个因素,叠加这一时期监管当局释放的一系列政策信号,导致了人民币对美元汇率升值放缓。但美元兑人民币汇率VS美元指数的跌幅差异,呈现出较大幅度的抬升,已经呈现出了“超调”的问题。自2018年中美贸易冲突以来,这一差值在很大程度上反映了中美博弈局势的变化。2020年12月,在中美仍在继续履行第一阶段经贸协议的情况下,该差值已显著超过了2019年底第一阶段协议达成时的水平。2021年初,随着市场对上述中美关系、疫苗接种和美元周期逻辑的再确认(reframing),人民币对美元汇率重拾大幅升值,符合“补涨”的逻辑:CFETS人民币指数再创新高,美元兑人民币汇率vs美元指数的下跌幅度的差异收窄。
2
人民币汇率进一步升值的空间还有多大?
我们估算(参见下文),在2021年底美元指数80、85、90、95、100五种情境下,对应美元兑人民币汇率与之相匹配的水平分别为:6.0、6.3、6.5、6.8、7.1。人民币对美元汇率汇率升值到6需要以美元大跌为基础,我们维持6.3-6.9宽幅波动区间的观点不变。
美元兑人民币汇率,与美元指数是一个硬币的两面,美元指数拥有对美元兑人民币汇率的第一解释力。2015年8月11日汇改后,美元指数处于长周期里的“高位筑顶”阶段,这使得美元兑人民币汇率一直保持在6.25-7.2的区间内。但如果认为美元指数将开启长周期的下行过程,那么美元兑人民币汇率的中枢当然会随之发生变化。我们以2016年1月1日以来的美元指数,对美元兑人民币汇率做最小二乘估计:R Square为50.5%,也就是说美元指数可以解释约一半的美元兑人民币汇率波动;回归系数为0.7343,即美元指数变化1%,引起美元兑人民币汇率变化0.7343%,系数通过1%p值检验,结果可信。
按照上述回归结果,可作做两个引申分析:
第一,将美元兑人民币汇率变化分解为美元因素和非美元因素:2016年,人民币仍处于第一轮汇改后“补跌”阶段,美元指数升值幅度不大,美元和非美元因素分别贡献2.7%和4.3%的人民币汇率贬值。2017年,美元指数走弱贡献了人民币升值的7.3%,非美元因素发挥了1%的反向抵消作用,我们认为这主要体现了逆周期调控。2018年,美元指数走升贡献了人民币贬值的3%,以中美经贸摩擦为代表的非美元因素贡献了人民币贬值的2.4%。2019年,美元指数窄幅震荡,中美冲突仍然贡献了人民币贬值(1.47%)中的大部分。2020年,新冠疫情影响下美元指数大幅走弱,贡献了人民币升值的5%,中国经济“一枝独秀”,非美元因素贡献了人民币升值的1.2%。
第二,不同情境下的美元指数所对应的人民币汇率波动中枢:2021年,如果美元指数保持在90附近,那么美元兑人民币汇率6.5就是在当前中美关系博弈、中外疫情分化状态下比较合理的中枢水平;如果美元指数在美联储天量宽松政策下,急跌至80,那么美元兑人民币汇率继续升值到以6为中枢才是合理的。如果美元指数在美国率先实现疫苗群体免疫、强资本开支周期启动的情况下,重返强势,即极端情况下美元回到100的话,那么对应美元兑人民币汇率重新贬值回到7.1是正常的。
我们不对美元指数是否进入了贬值通道做太过长期的展望。仅就2021年来说,美元指数呈“V型”走势的可能性比较大。拜登上台且民主党一统两院后,使新一轮大规模的财政刺激更加可能,耶伦领导下的财政部也将与美联储有更好配合。这一政策加码的前景,在美国疫情得到遏制之前,可能会成为进一步下拉美元指数的力量。但是,一旦美国疫苗实现大面积接种,美国经济一直积压的反弹势能将得到更充分展现,美国房地产投资上行、制造业补库存和资本开支周期、以及或有的基建方案落地都会形成助力。按照目前对疫苗状况的估计,如果新冠病毒变异不造成根本性的影响,那么美国大约到年中就能实现群体免疫,可能从二季度中后期经济就会呈现更大程度的复苏。而非发达国家的疫苗接种推广有明显滞后,最快也要到年末才能实现群体免疫,从而使其经济复苏的程度受限。因此,从今年二季度中后期到四季度,美国经济可能成为发达经济体中“一枝独秀”的存在,这或将使得美元指数反弹回升。2021年1月6日,美国参议院选举确认民主党一统两院后,美元指数从1月7-9日连涨3天,也许就是一个小级别的预演。
因此,我们认为2020年人民币汇率仍然是宽幅波动,波动区间在6.3-6.9(对应美元指数85-97的区间)。
3
人民币汇率升值对出口影响几何?
人民币对美元汇率升值会对出口企业利润有一定侵蚀,央行对2021年CFETS人民币指数权重的调整也进一步表露了扩大人民币汇率波动的意图。外贸企业应从短期的外汇“风险中性”和长期的提升产品竞争力两个角度,增强抵抗汇率波动冲击的能力。
人民币汇率如此大幅度地升值,对中国出口的负面影响必须纳入考虑。
首先,人民币对一篮子货币汇率才是影响中国出口的关键,而不是人民币对美元的双边汇率。人民币名义有效汇率指数是采用贸易加权的人民币对一篮子货币的综合汇率。2000年中国“入市”之后,直到2017年,中国出口与人民币名义有效汇率之前都呈现稳定的反向相关性。但从2017四季度之后,这种相关关系不再显著。随着人民币名义有效汇率转为窄幅波动(2016年央行引入CFETS人民币指数,要求人民币中间价设定要体现维护人民币对一篮子货币汇率稳定),中国出口受到外需强弱的影响更大。譬如,2017年全球经济热度上升、2020年中国出口市场占有率提升,相比人民币汇率变动,对中国出口就发挥了更关键的影响。2020年,虽然人民币对美元双边汇率大幅走升,但人民币名义有效汇率仍然保持在2017年以来的波动区间内,从而未对中国出口总量形成明显的负面影响。
其次,2021年初,外管局再次根据2019年的中国外贸数据调整了CFETS人民币指数权重大幅降低了美元的权重。从2016年CFETS指数推出以来,已经经历了三次权重调整(分别在2017年、2020年、2021年)。经过这三次权重调整,美元的权重从0.264下降到0.1879,加上港元、阿联酋迪拉姆、阿拉伯里亚尔这三个盯住美元货币的权重之后,美元的实际权重从0.3295下降到0.2679。可见,美元仍然是一人民币篮子货币中的绝对大头。在本次调整中,权重上调幅度最大的是欧元、澳元和马来西亚林吉特,韩元和日元的权重也被明显下调。
我们认为,在CFETS人民币指数中美元权重下调的意义,不在于美元对人民币汇率的影响力是上升还是下降,因为美元作为全球霸权货币,对人民币汇率的影响力仍是毋庸置疑的。它的影响在于,更多体现了增强人民币汇率波动的政策态度。将CFETS指数构成的公式做一变形即可使这一点更直观:
公式中,α(美元权重)下降,意味着其它货币对美元汇率的权重上升。也就是说,当美元指数波动时,人民币相对美元的升贬幅度,要更多地向其它货币相对美元的升贬幅度看齐。从彭博给出的主要货币对美元的GARCH波动率来看,人民币的波幅是最小的。因此,向其它货币的波动看齐,就意味着人民币相对美元汇率的波动扩大。
再次,人民币对美元双边汇率的变动对企业现金流有显著影响。观察A股上市公司现金流量表中的“汇率变动对现金的影响”可以发现:人民币对美元汇率贬值,对采矿业、制造业、交运仓储和金融业几个大类行业的现金流都有显著正向影响;而人民币对美元汇率升值,则会导致对这些行业现金流的负面冲击。譬如,2017年人民币汇率大幅升值,就引起了上市公司的现金流下滑,2020年人民币汇率的大幅升值,也势必会在企业现金流中有更明显反映。2015年以来,人民币对美元汇率变动对A股上市公司现金流的影响在【-2%,2%】区间内,人民币汇率升值对企业盈利有一定侵蚀。因此,近来中国人民银行反复强调企业要树立“风险中性”理念,鼓励企业采用外汇风险对冲工具,具有重要意义,尤其是在政策着意扩大人民币汇率波动的背景下。
参照2017年人民币对美元汇率升值的经验,受汇率升值冲击最大的行业依次包括:油气开采、纺织业、水运、家具制造、计算机通信、有色金属开采冶炼和食品制造业。显然,出口占比低、出口市场竞争力强的行业和企业,抵御人民币汇率升值冲击的能力相对较强。
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-1.7
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