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【比特币】为何灰度一直买买买？深度揭秘 - 知乎

【比特币】为何灰度一直买买买？深度揭秘 - 知乎切换模式写文章登录/注册【比特币】为何灰度一直买买买？深度揭秘量化机器人苏闻衫币圈外汇量化机器人、FIL联合存储。团队代理oem摘自火星财经侵删Grayscale，币圈人口中的“灰度”，一直没有停止购买比特币，即便是超过17000美元1枚的高价比特币。11月17日，灰度旗下的BTC信托持仓量新增1773枚BTC。截至目前，灰度持仓比特币已超过50万枚，占比特币总量的2.38%。如果除去已丢失的比特币，灰度拥有比特币数量应该占到真实流通量的3.37％。出手豪气，产多少买多少，又如貔貅，只见进不见出，不少人开始正视这个根正苗红的比特币基金：到底是谁在买？为何投资者宁愿付出2%的高价管理费也不直接购买比特币？这样做真的有利可图吗？带着大家关心的问题，我们今天就来好好捋捋灰度。阅读本文你将收获以下问题的答案：灰度有什么背景？灰度为什么只买不卖？为什么大家要在灰度上买比特币？是谁在灰度背后买比特币？如何利用GBTC套利？是谁在“接盘”二级市场的GBTC？一、灰度的背景和简介简单说下灰度的来头。灰度背后是DCG——数字货币集团，它是币圈的隐形巨鳄，布局的业务囊括币圈半壁江山。同时，DCG集团与万事达卡、纳斯达克、美国芝加哥交易所、比特币核心开发组都有千丝万缕的关系，这也是前面说灰度“根正苗红”的原因。作为一个资产管理公司，灰度的产品很丰富，有BTC信托、BCH信托、ETH信托、ETC信托、LTC信托等等。其中，BTC信托和ETH信托都已经在美国SEC注册，合规资格使得灰度在同类市场上没有竞争对手，只要比特币ETF一天没批下来，灰度就享有绝对的垄断地位。灰度的产品都有最低投资门槛，GBTC的门槛是5万美元，其他的信托一般是2.5万美元。所有的资产都被保存到Coinbase托管机构的冷钱包中，每年收取2%到3%不等的管理费，其中比特币信托管理费最低，为2%。（注：Coinbase也是DCG旗下的）显然，灰度设计这些产品的目的，不是为了卖给小型散户，它的目标对象是“合格投资者”，是指那些财产净值100万美元以上或两年收入超过20万美元的个人，以及资产超过500万的机构投资者。灰度2020年Q3的报告显示，有90%的客户都是机构投资者。二、比特币信托的设计由于GBTC的规模占据灰度总体资产管理规模的90%以上，我们这里单独拿出来讲。GBTC发行于2013年，是第一个公开交易的比特币投资工具。直到2020年1月，GBTC在美国SEC成功注册登记。合规使它收获更广阔的市场，灰度这两年新增的管理资产规模远远超出过去6年的累计。1、GBTC的设计特点（1）不可赎回出于满足SEC的监管规则，灰度为该信托设置了“不可赎回”机制，投资者只能买，无法赎回。这一特性直接消除了比特币的卖方流动性危机，完全不给抛售砸盘的机会，这也是灰度被称作比特币“貔貅”的缘由。（2）GBTC份额可在二级市场交易GBTC虽然不能赎回，但GBTC份额能以股票的形式在二级市场上流通。只不过，根据SEC的规定，投资者持有的GBTC必须锁定6个月才能在二级市场上买卖。（3）手续费使用比特币本位GBTC每年2%的管理费是用币本位收费，所以随着时间增加，每一份GBTC的比特币含量将越来越少。2013年发布时，GBTC的每股份额大约为0.001枚比特币，购买1000股才拥有1个比特币，而现在一份GBTC份额只含有0.00095236枚比特币。2、GBTC的规模和份额在灰度的官网上可以查到GBTC的相关数据，例如资产管理规模、已发行的份额、以及每份份额的比特币数量。根据这些数据我们可以算出灰度一共购买了多少比特币：已发行份额*每份份额的比特币数量=540935800*0.00095236 ≈51.5万枚，按照1枚17500美元计算，价值约90亿美元。（数据日期：2020/11/19）3、GBTC的认购模式GBTC接受两种投资方式：现金购买or比特币购买。现金出资模式比特币出资模式a.投资者支付现金给灰度b.灰度将资金委托给Genesis购买比特币c.将购入的比特币存入Coinbase托管机构d.灰度发行相应的份额给投资者a.投资者将比特币交付给灰度b.灰度将比特币存入Coinbase托管机构c.灰度发行相应的份额给投资者（ 注：Genesis为DCG集团的子公司）大家猜猜哪种认购模式最多？答案是，比特币出资模式。在2019年Q3的报告中，灰度表明从2019年1月到9月，79%的投资者都是选择实物出资（比特币出资）。也就是说，大多数流入GBTC的比特币来自已经在市面上流通的比特币，并不是大家以为的“ 灰度正在购买新挖出来的比特币”。投资者明明自己有比特币，为何宁愿每年上缴2%的比特币，也要将BTC换成那个永远不能赎回的GBTC？灰度在官网中，花了很大篇幅说服大家为什么要买GBTC份额而不直接去买比特币，它给的理由是：不用担心比特币存储安全问题。避免在交易所购买时产生的不合规、被盗、价格下滑等等影响。它类似于有价证券， 根据遗产法很容易转让给受益人。这些理由不足以支撑灰度这两年强劲的比特币流入量。大家应该多少听说过前阵子一些纳斯达克上市公司买入比特币的消息，明明直接购买能省去2%的年费，为何非要在灰度上买？如果真是为了安全着想，那更没必要了：灰度本身不储存比特币，投资者的比特币全部都存在Coinbase的托管机构里。市面上有很多家专业的比特币托管服务商，手续费也比灰度收的低，机构投资者如果真想要入场比特币，灰度是并不是一个最优选项。显然，比起灰度的推销能力，“有利可图”才是投资者大费周折的原因，这一点也是灰度有别于其它同类型的基金产品的本质原因。三、如何用GBTC套利？二级市场上的GBTC长期处于溢价状态：每份GBTC的市场流通价值>内含比特币的价值。过去5年，GBTC平均溢价幅度为38%，最高的时候达到132%，套利空间十分可观，寻求回报率的投资者一定非常热爱这片“净土”。最简单的套利方式就是投资者用现金（或比特币）买入GBTC份额，6个月的锁仓期过后，选择合适的时机在二级市场抛售份额，现金差额扣去相关费用剩下的就是利润。此方式最大的风险就是比特币下跌，导致无利可套甚至亏损，这种情况可以反向做空进行套期保值。第二种套利方式是利用比特币借贷套利。机构投资者在借贷平台借入BTC，交给灰度置换一级市场份额，锁仓期过后，择时抛售，同时购入BTC还给借贷平台，溢价收入扣除利息和其他费用就是利润。灰度的兄弟公司Genesis就提供这种借贷服务，下图是Genesis贷款服务的增长情况，2020年以来业务需求量飙升，Q3季度更是发放了52亿美元的贷款，很难说这样的增势与灰度完全无关。第三种套利方式是利用GBTC份额借贷套利。投资者直接借入GBTC份额，在二级市场择时卖出。同时用现金或比特币在灰度换成GBTC份额，锁仓期过后偿还借来的GBTC份额。这里涉及到两个费用，一是GBTC的借贷成本，根据网上资料，目前的借贷成本接近15%，第二个费用是2%的年费，如果GBTC溢价幅度不超过17%，那么此策略失效。第四种方式是锁定溢价套利。投资者用现金或者比特币在灰度换成GBTC，同时在GBTC的市价高于资产净值的位置，在场外借入GBTC并做空。最终无论GBTC上涨还是下跌，盈利都是固定的。通过对比观察GBTC的发行数量和卖空比例，我们可以发现，每当GBTC发行数量减缓时，市场做空的比例就开始停滞甚至减少。这里总结一下：第一种情况，利用市场价差套利。当GBTC价格高于初始成本，才有可能盈利；第二种情况，比特币借贷套利。GBTC卖出时的溢价部分扣除相关费用即为利润；第三种情况，GBTC份额借贷套利。卖出时，GBTC溢价超过17%（此数值会上下浮动）才有可能盈利；第四种情况，做空GBTC套利。溢价减去17%（此数值会上下浮动）部分即为盈利空间。第一种情况比较依赖比特币现价。第二、第三种策略更依赖GBTC溢价程度，溢价越高，实现套利的人就越多，此时对比特币的需求就越高。这也是为何在15000美元以上的高价，都有人在灰度“购买”比特币的原因之一。第四种情况非常适合对冲基金，操作复杂，但可以提前锁定溢价，承担的市场风险较小。四、谁在灰度背后购买比特币？灰度是2020年比特币买方市场上最大的“眀牌玩家”，从下图来看，这种增长趋势还未停，所以，到底是谁在灰度背后持续“充值”比特币？根据纳斯达克公开披露的信息，截至2020年9月底，GBTC一共有32位机构投资者。在这里我们只列出持仓超过1万份GBTC的机构：持仓最多的是BlockFi，占有4.5%的 GBTC份额，它是币圈知名的借贷公司。用户存入BTC或ETH获取利息，同时BlockFi也提供贷款服务，将资金借给机构用户，投资GBTC也是它提高资产流动性和盈利水平的途径之一。持仓第二的是三箭资本， 是目前最为活跃的加密货币对冲基金之一。 它先后投资了AAVE、Synthetix、Kyber等项目，引领了今年DeFi这波热潮，收获颇丰。其联合创始人 Su Zhu对GBTC持有强烈的看涨情绪，称流入资金会推动溢价。也不是所有的机构都是币圈的，例如方舟投资（AKR），它的创始人 Catherine Wood在华尔街拥有一个名号：女版巴菲特。她热爱技术创新，曾在大家都不看好的时候就投资了特斯拉。她也是名当之无愧比特币的死忠粉，曾宣称比特币“远比苹果公司伟大”。早在2015年比特币价格低于250美元时，就购买了大量的GBTC。直到今年9月份，该基金还在增持GBTC。大名鼎鼎的“罗斯柴尔德投资公司”也在GBTC持仓的列表里。持仓不多，24500份GBTC，只占GBTC所有份额的万分之五，目前价值50万美元左右。虽然对一家掌管着十几亿美元资产的公司来说，这几十万美元几乎少到可以忽略不计，但这却也意味着这个古老的资本并没有完全忽略加密货币领域。其实，上面那份名单只是灰度购买者里很小的一部分，稍稍计算一下你会发现，上图中所有的机构份额加起来，也不到GBTC总量的15%——更多的持股人信息并没有在市场上公开，那股躲在灰度背后的神秘力量如非自愿披露，普通大众或许永远都无法得知其真实面目。非常感谢你的【点赞+关注】 @比特币苏闻衫关注我了解币圈现货合约投资。————————本人专注数字货币、外汇、原油量化交易，如果你对这些也感兴趣，欢迎一起交流关注我知乎号或私信~有什么不清楚的地方点个赞留言评论哦~(^o^)/推荐阅读：发布于 2020-11-20 18:05灰度比特币 (Bitcoin)数字货币​赞同 27​​27 条评论​分享​喜欢​收藏​申请

灰度是什么？它与币圈有何关系？ - 知乎

灰度是什么？它与币圈有何关系？ - 知乎首发于zt20c切换模式写文章登录/注册灰度是什么？它与币圈有何关系？半卷清词生活调色家假如你有10000个BTC，你会怎么赚钱？最糟糕的说法是换成钱存银行吃利息——这样想的人也不会有10000个BTC。实际上，拥有10000个BTC的人或同等财力的机构，他们会思考的只有一点，无风险的套利，也就是他们只想赚风险最小的钱，不一定追求多高的年化收益。而灰度无疑是这个行业最顶级的玩家，但是我相信非常多的币圈用户对灰度这个机构一无所知，只知道这个机构好像一直在买比特币，而且用比在交易所买贵得多的价格购买，也想不通他们到底是不是疯了，不但买得贵，而且还永远不卖，一群傻子吗？恰好相反，这件事情的背后，是一群顶级玩家，他们赚着巨额的钱财、操纵着币圈的未来，而今天我尝试用最浅显的语言来解答这十万个为什么？一、灰度是何方神圣？灰度投资公司（Grayscale Investment Trust）由数字货币投资集团（Digital Currency Group）于 2013 年设立，DCG 是全球最强大的币圈投资机构，几乎你知道的大多数币圈的顶层交易所、项目都有它的身影。而灰度作为DCG的子公司，管理着BTC、ETH等多支基金，其中BTC和ETH先进通过了SEC认证，成为机构合法投资和美股散户接盘的唯二选择。根据官方公布的第二季度投资报告中：在灰度购买数字货币的累计投资已达到26亿美元，2020年上半年接受到的总投资是14亿美元，每均每周4380万美元的资金买了比特币，940万美元的资金买了以太坊，85%的资金来自对冲基金等机构投资者。目前灰度购买比特币的速度已经超过了同期新开采的比特币的数量。而且投资者迅速增长，第二季度是第一季度的二倍，第二季度新投资者流入了1.241亿美元，占投资者基础的57％。简单来说，就是灰度买比特币的力度越来越大，市场上的比特币被他连续买光，过去我们讲产量减半是巨大利好，而现在灰度的买入速度，比“比特币停产”的效果还好。二、究竟何人在买？灰度是一家基金公司，但我把它比喻成一家特别的交易所可能你更好理解。灰度是一家合法成立的投资公司，也是目前美国的养老计划中唯一能够买比特币的公司。也就是说，如果机构目前要买比特币和以太坊，必须通过灰度。而反过来，灰度这家交易所“卖”比特币或以太坊其实分成两步：第一步，进行私募，向合乎要求的机构投资者开放认购GBTC（你可以理解为灰度的发行的比特币代金券），机构投资者买入后，六个月不能解锁（以前是12个月）。第二步，解锁期到了以后，机构可以将GBTC卖出，卖出的对象则是包括美股市场的散户，股票市场的散户负责接盘GBTC。所以，这就是一个不开放提币的交易所的接盘游戏。非常像最近FIL上线，各个交易所价格相差巨大，道理是一样的。有意思的是，GBTC始终保持着极高的溢价，最高的时候达到25.4倍，目前也还有1.2倍，为什么出现这么高的溢价，这就是另外一个复杂的交易行为了，你只要知道，在股市上，价格永远不会等同于价值。你不能用BTC的实际价格去思考为什么GBTC能比比特币贵那么多，你或许可以把BTC想象成一家公司，而股民购买GBTC的行为就像是在炒股，这样虽然不是极为准确，但相对更好理解。现在我们知道了现象，但本质还没有搞清楚：机构是因为看好BTC而去买GBTC的吗？三、最终谁在接盘?散户购买一支股票或者一个币种，总有各种理由，这些理由都可以称之为“看好”，但我之前的文章提到了，这种是底层玩家的游戏姿势——机构不关心看好，他们只关心套利。也就是说，在机构的眼中，比特币是骗局或是革命都不重要，他们只关心一个无风险套利的机会——还记得文章开头说的话吗？现在我们来玩一个角色扮演游戏。假设我手握10000个BTC或者同样价值的资产，我肯定不开100X合约了，但我还是想要赚更多钱，于是想找一种零风险的赚钱模式，但肯定不能存银行，一方面银行不接BTC，另一方面币圈的DeFi，我不敢存这么多钱，太不安全。而灰度提供了一个绝妙的机会，让我买入GBTC，不管什么价格——反正二级市场这几年来总有接盘侠，最少也有20%的利润，而我只要确保我买入后本金不亏就行，这不难，有合约在。在这锁仓的六个月比特币可能暴跌，也可能暴涨，但我不关心，我只关心无论怎么折腾，我的10000个BTC或等值资产一毛钱也不能少，现在方法来了。我如果要在灰度买价值10000个BTC的GBTC来获取20%到200%的溢价利润，那么，我可以用5000个BTC（或同等的钱）开一个1X的空单，然后将另外 5000个BTC拿去买GBTC进行锁仓。六个月后，我可以拿GBTC去卖掉，赚到利润。同时因为合约的存在，我的本金不会有减少：在我锁仓的六个月里面，如果BTC上涨，虽然我的空单亏损，但我的币涨价了，当时值多少钱，现在还值多少；如果BTC价格下跌，锁仓的BTC贬值了，但是我的空单赚钱了。也就是说，我找到了一个完全零风险的套利机会，我的财产一分不会少，但经过六个月折腾，我获得了无风险的投资回报——这可比炒股还好，不要小看20%，毕竟我的总资产是1.2亿美元，20%是多少钱？这就是顶级玩家的玩法。疑问来了，如果没有人接盘，GBTC完全卖不出了呢？这个风险目前好像完全不用担心，挺抢手的，毕竟一直涨的东西，别说GBTC了，你就看看币圈的各种超级马里奥就知道了。而且你看看美股那么多垃圾债都有人接盘，何况灰度还天天卖力在打电视广告呢？灰度不是在为区块链作贡献，灰度在这个过程中，甚至，灰度自己还可以接盘，只要这个投资游戏还有人玩，灰度就能另一种形式“套利”，它收取巨额的管理费，以现在的资产规模，灰度每年收入大概7000个BTC，那么，只要他还能有利润，他自己接盘也不是行。四、对行情的影响灰度购买BTC这其实只是影响之一，还不足以让我告诉你疯牛正在来临。如果你不玩合约，你一定没有看到，上面灰度这件事当中，隐藏了牛市的号角，这是很震撼的机会。实际上，灰度一边买买买，币价最近几个月一直在跌，好像说明灰度的买入和币价没有什么太大关系，实际上也是如此，我前面说了，很有可能你看到的灰度GBTC金额增长，只不过是大佬们把自己的BTC去参加私募了。但是，随着大规模的解锁期来临，这就不一样喽。回顾两个情况：一是灰度目前在不停地买入越来越多的比特币，而且速度越来越快，机构在不停入场，因为在灰度的这个机会中，一些对比特币相对看好的机构或公司，他们可以直接买BTC闯入这个无风险套利的机会。二是所有参与的机构一定会开合约做保值，当然，如果他们不开合约，那么如果币价上涨，理论上他们会赚双倍，但是大资金不会要双倍，他们只要稳健。这就是穷人搏命，富人养生。先看下图：今年4月份以来，灰度的锁仓越来越多，而10月份开始，将会有大量的GBTC开始解锁，机构会在市场开始卖GBTC，也就是私募开始出货，但他们不是直接出BTC，而是卖他们手中的股票，“股票”一直涨，散户继续接盘。而与币圈有直接关系的是，每解锁多少BTC，就有多少比特币要在合约市场上买入平空——你可能不懂这个词的意思，也就是机构不会理会比特币当前价格是多少，他们到了时间，那边解锁，这边就会直接平仓，而在合约市场上，平空是需要买入的，买入就会拉高价格。而合约市场的规模目前已经远远大于现货，在这个过程中，这一轮牛市将由BTC带动，将由合约影响——其实写到这里，我有时候会为那些嘲讽和攻击我的人感觉到一丝悲剧，我说过，我不甘心永远做一个底层玩家，现在努力在努力成为中级玩家，但却有很多什么也不懂只盼项目方拉盘的人却只是把合约和交易当赌，好像世界就是他看到的井口。五、当前的行情目前，从技术分析的角度看，你可以期待有回调，但是多头排列已经形成，应该看多和做多，无非就是什么时候做，怎么做的问题。而且，接下来利好实在是一个接一下，包括ETH2.0等等，在这种牛市氛围之下，最好是逢回调就做多，至于上方是多少，何必去猜，没有意义。等待确定的机会再入场，赚少一点没有关系，当前，如果有回调，可以注意以下几个点位：当我在说点位的时候，有一些人会说，你是说会到这个位置吗？于是我不得不十分痛苦的无数次强调，这世界没有人能预测行情，不要猜、不要赌，只要告诉自己，如果到了就可以做多，如果破了就可以追多，如果不到就如何，就这么简单——只要有纪律性，交易就开始入门了，就开始远离底层玩家买入待涨的世界了。当然，这很难，对于新手来讲，你如果自认为根本学不好，不如就用我的长线价值投资法，等到这个市场99%的人都绝望的时候再进场。交易过程，就是一个策略制订与执行的过程，而交易策略的修改和演进是永无止境的——每个人都应该有自己的一套，我很开心现在自己已经能独立交易，不依赖任何人了。最近比较满意的是在10500、11600、12000三段提示加仓，也包括DOT突破下降趋势线，也就是3.9附近提示开多，这些都不是猜测和赌博，只是到了什么点就做什么事，如果行情不如预期，就止损离开，一切很自然。我总结梳理了一下合约帝第一名大神的交易心得，他是分成几步，我进行了简单梳理，供大家参考。一是发现机会。比如你是右侧做多，那就一直等你要的最佳机会，这种机会怎么找，其实多看历史盘面就行了。二是等待机会。等适合你的机会出现，比如这几天我一直在等DOT突破下降趋势线，突破了我开多了。三是评估盈亏比。因为行情不可预测，开单根据支撑位等想好止损，再看一下盘面，预计极有可能涨到哪里，一般要求盈亏比在3以上，这样的话你即使开单不到50%也能赚。四是止损或盈利保护，也就是你要在赚钱后不断提高止损，确保不亏钱。五是达到止盈位置自动平仓或者自己不断上移止损平仓。发布于 2020-10-28 14:57数字货币币圈​赞同 186​​40 条评论​分享​喜欢​收藏​申请转载​文章被以下专栏收录zt20

灰度比特币“十问”：谁在买？怎么套利？会砸盘吗？ - 知乎

灰度比特币“十问”：谁在买？怎么套利？会砸盘吗？ - 知乎首发于区块链深姐切换模式写文章登录/注册灰度比特币“十问”：谁在买？怎么套利？会砸盘吗？深链DeepChain区块链价值读物2020年11月21日，比特币价格突破18960美元，直逼历史最高价格19763美元。数据显示，自5月13日比特币减半后的六个月内，灰度增持的比特币数量基本等于其同期开采量。11月20日，灰度比特币信托再次增持10550枚BTC，总持仓量已达526765枚BTC......都说2017年是散户的牛市，而2020年是机构的牛市，而灰度则被认为是这波牛市最大的发动机。灰度这个名字，相信投资者一定都不陌生，但围绕灰度还有很多的问题萦绕在大家的心头：为什么灰度一直增持BTC？机构如何通过灰度的GBTC套利？灰度会不会砸盘？接下来我们要用十个问题来揭秘灰度。一、灰度（Grayscale）是什么？灰度投资公司的雏形是私募股权交易平台SecondMarket公司旗下的一支比特币投资基金。2014年，SecondMarket公司创始人Barry Silbert将这支比特币投资基金从原公司中脱离出来，成立了灰度投资公司（Grayscale Investments）。2015年，灰度投资公司被归并到新成立的数字货币集团（Digital Currency Group，简称DCG）旗下。DCG旗下除了灰度投资公司外，还有加密货币场外交易经纪商Genesis、区块链媒体平台CoinDesk两家子公司，以及投资的150多个其他区块链公司/项目。除了比特币信托基金，灰度投资公司还推出了ETH, BCH, ETC, LTC, XRP等加密货币的信托基金，以及包含主流币种的复合型加密货币信托基金（Grayscale Digital Large Cap Fund）。灰度产品成立时间轴 来源：《Grayscale Investor Deck October 2020》二、灰度比特币信托（GBTC）是什么？灰度比特币信托（GBTC）是灰度旗下规模最大的加密数字资产信托产品，其规模占据灰度总体资产管理规模的90%以上。GBTC实质是一支私募信托基金，于2013年进行首次私募，并不定期开放后续的一级市场认购。最初只有合格投资者可以参与，最低认购额为5万美金。2015年3月，GBTC在OTCQX公开交易，正式宣告GBTC私募信托基金的份额登录二级市场，大众投资人均可参与其中。投资GBTC出资方式分为现金出资和实物出资（比特币），买入GBTC相当于买入灰度持仓的比特币对应份额。由于GBTC于2014年被SEC查处后，灰度以SEC不会审核通过为由，停掉了GBTC的赎回机制。因此，两种出资方式的投资者认购的GBTC份额均无法赎回。此外，灰度还会收取2%的托管费，也是其主要的盈利方式。收取方式为从持仓的比特币数量中扣除，即币本位方式收取管理费。数据统计显示，按照其当前资产管理规模，灰度每年收取的托管费约为7000枚比特币。投资者参与GBTC份额认购的模式灰度公布的最新资产管理规模三、为什么灰度会一直增持比特币？根据灰度官方公布的最新数据显示，截至11月20日，除去已丢失的比特币，灰度的比特币信托的总持仓量接近BTC流通量的3.4%，达526765枚，继续推动BTC朝着历史最高价格迈进。其实GBTC不对比特币的投资“择时”，而旨在跟踪其价格本身的走势并服务其投资人。因此，其比特币的投资投资策略是“被动”的，为什么呢？增持BTC这个需求来源，是套利的机构大资金不断入场，买光GBTC的份额后促使灰度增持。但需求的最终根源，还是来自二级市场。极高的溢价吸引了很多机构进行套利活动，这种情况往往在牛市的时候更为明显。所以，当灰度不断增持比特币的时候，意味着套利机构对GBTC溢价的乐观预期。灰度比特币信托无法赎回的机制使其管理的持仓量将越来越大，2%的管理费用让灰度赚的盆满钵满。四、为什么要买GBTC，而不是直接买比特币?GBTC的目的，是给投资人降低资产的管理成本。直接在美股市场购买GBTC，投资人能够以简化、安全的方式购买和持有比特币，无学习门槛。在享有比特币价格高波动性带来的投资机会的同时，无需承担自行交易比特币可能存在的若干风险：在数字货币交易平台开户有信息泄露的风险：每天你可能会收到各大交易平台假客服打来的骚扰电话，甚至你的个人隐私遭到窃取或被违规使用。在数字货币交易平台买卖比特币有价格操纵、提币限制、交易所“跑路”等风险：不透明是中心化平台的通病。存储比特币有钱包私钥丢失、被盗等风险。并且，GTBC的运作方式类似于股票和债券，可以为投资者提供纳税便利，以及根据遗产法很容易转让给受益人。五、谁在通过灰度购买比特币？数据显示，购买GBTC的80%是机构投资者，且截至2020年11月，共有23家公司（合计29个机构级账户）持有灰度比特币信托份额。加密资产借贷公司BlockFi是灰度比特币信托的最大持仓者，持有约2423.55万份信托份额；持仓第二的是三箭资本，是目前最为活跃的加密货币对冲基金之一。值得注意的是，隐藏在这份名单的机构里有著名的私人财富管理机构或家族办公室的账户，其中包括了著名的罗斯柴尔德家族旗下的投资公司（Rothschild Investment Corp）。按类型划分的灰度投资者结构 来源：《Grayscale Digital Asset Investment Report Q3 2020》截止11月9日共有23家机构投资者公开持仓份额，来源：Fintel 制图：Chain Hill Capital六、为什么GBTC相对BTC价格长期具有较高的溢价？自从GBTC可以在二级市场交易以来，其份额价格相对于BTC本身长期存在溢价。当前的GBTC最新净值（NAV）为17.46美元，同期每份额对应的比特币的价格约为21.24美元，溢价率为21.56%。溢价产生于每份GBTC的市场流通价值>内含比特币的价值，原因有：弹性小，无替代品。美股市场缺少比特币和加密资产的投资工具，只要SEC一直不批准比特币ETF，GBTC基本没有竞争对手。GBTC定期发售、不可赎回、6个月的锁定期不能转售的机制，以及市场情绪的持续乐观，造成了较高的风险溢价。两方面因素导致GBTC供不应求 ，造成GBTC相对比特币的价格长期存在溢价。数据显示：GBTC相较于BTC长期存在溢价七、如何通过GBTC溢价套利？过去5年，GBTC平均溢价幅度为38%，最高的时候达到132%，套利空间十分可观。当前常见的GBTC套利模式有四种，现金借贷套利、实物借贷套利、份额借贷套利和锁定溢价套利：现金借贷套利。投资者用现金或比特币买入GBTC份额，在6个月的锁仓期过后，到二级市场进行抛售。这种方式的风险受比特币价格下跌影响较大，只有当GBTC价格高于初始成本，才有可能盈利。实物借贷套利。机构投资者在借贷平台借入比特币，交给灰度置换一级市场份额。6个月锁仓期过后，择时抛售，同时买入比特币还给借贷平台。此时GBTC卖出的溢价收益扣除利息和其他费用是套利利润。GBTC份额借贷套利。投资者直接借入GBTC份额，在二级市场择时卖出。同时用现金或比特币在灰度换成GBTC份额，锁仓期过后偿还借来的GBTC份额。这里涉及到两个费用，一是GBTC的借贷成本，第二个费用是2%的托管费。如果GBTC溢价幅度超过两种费用之和，才有可能盈利。锁定溢价套利。投资者用现金或者比特币在灰度换成GBTC，同时在GBTC的市价高于资产净值的位置，在场外借入GBTC并做空。最终无论GBTC上涨还是下跌，盈利都是固定的。最终溢价减去借贷成本与托管费的部分即为盈利空间。总结四种套利方式，第一种情况比较依赖比特币现价，比特币价格越高，收益越高。第二、第三种策略更依赖GBTC溢价程度，溢价越高，实现套利的人就越多，此时对比特币的需求就越高。第四种情况非常适合对冲基金，操作相对复杂，但可以提前锁定溢价收益，承担的市场风险较小。八、为什么比特币ETF无法获批，GBTC却能存在？GBTC的存在与美国监管环境密不可分，由于SEC认为比特币价格可以被操控，因而比特币ETF的申请一直都无法通过批准，但为什么GBTC会通过批准呢？原因如下：1、美国允许信托投向比特币、以太坊等加密资产，并允许此类信托份额登陆场外交易市场。2、美国允许数字货币交易平台合规运行，并接受比特币的报价（GBTC当前使用的报价方包括Coinbase Pro、LMAX Digital、itBit、Kraken和Bitstamp）。3、美国允许数字货币托管机构合规运行，GBTC的托管机构Coinbase Custody是符合《纽约银行法》的受托人，也是符合美国《投资顾问法》条款所述目的的合格的托管方。4、许多律所、审计师事务所愿意为GBTC提供服务。九、灰度会不会砸盘？首先，GBTC长期的正向溢价形成了一二级市场间套利空间，只要机构对GBTC的风险溢价保持乐观预期，灰度所管理的持仓量将越来越大。加之GBTC具有有“不可赎回”的机制，直接消除了比特币的卖方流动性危机，完全不给GBTC投资者抛售砸盘的机会。其次，以币本位结算的管理费使得投资人持有的每一份GBTC份额对应的比特币数量将不断减少。因此，比特币也将缓慢地转移到灰度手里，长期看灰度将成为市场上最大的比特币持有者之一。由此可见，灰度是实际掌控比特币买卖”生杀大权“的。如果比特币价格持续攀升，机构的套利成本越来越高，GBTC的高溢价将会一直存在，进而导致机构套利所产生的比特币需求量与灰度套现的比特币数量形成短期博弈；灰度也可以自行降低溢价来平衡其所影响的比特币供需关系和稳定市场情绪。如果熊市来临，灰度可以出钱维持溢价，继续吸引机构套利，并利用6个月的GBTC锁定期进行抛售；或者直接将比特币价格砸至最低，继续等待新一轮牛市。目前来说，牛市下只要机构对GBTC的溢价保持乐观预期，灰度就没有任何动力去砸盘。十、如何评价“灰度牛”？基于灰度比特币信托无法赎回的机制、现金以及实物两种出资的形式，以及巧妙地将发行与流通进行跨市场分离（加密货币市场与美股市场），美股二级市场的GBTC份额存在高溢价为机构跨市场套利提供了很大的空间，套利资金参与其中顺利地实现“抛压（GBTC）转移至美股、资金带回币圈“的理想闭环。短期内若没有全球性因素抹平GBTC溢价，灰度不出意外将继续增持比特币。这使得灰度比特币信托正在成为市场上一股“只买不卖”的多头力量，短期内比特币也将保持上涨格局。参考资料：《深度 | 探秘灰度GBTC：比特币市场明牌“巨鲸”》，来源：国盛区块链研究院。《深度 | 解构灰度比特币信托》，来源：仟峰资本。《深度：揭秘灰度一直买买买的真相》，来源：区块印象。发布于 2020-11-24 18:45数字货币比特币投资数字化资产​赞同 2​​添加评论​分享​喜欢​收藏​申请转载​文章被以下专栏收录区块链深姐区块链领域的深度报道与专

灰度赢了，但没完全赢：SEC仍可拒绝BTC ETF_腾讯新闻

灰度赢了，但没完全赢：SEC仍可拒绝BTC ETF_腾讯新闻

灰度赢了，但没完全赢：SEC仍可拒绝BTC ETF

原创 | Odaily星球日报

作者 | jk

昨晚，美国联邦巡回上诉法院要求美国证券交易委员会（SEC）重新审查其拒绝灰度投资（Grayscale Investments）将其比特币信托基金（GBTC）转换为交易所交易基金（ETF）的决定。这一决定被行业视为可能开放ETF的标志，预示着未来美国可能会有首个比特币现货ETF。

时间线梳理：

1.2021年，灰度申请将其GBTC信托转化为ETF；

2.SEC随后拒绝了灰度的申请，基于其“未能防止操纵市场”等理由；

3.灰度随后向上诉法院提起上诉，称SEC的行为可能违反了美国《行政程序法》，因SEC在做出这一决定之前已经批准了比特币期货ETF，而期货ETF与灰度的产品在风险上并没有本质区别；

4.2023年8月29日，法院裁定灰度胜诉，要求SEC重新审查灰度的申请。

Odaily星球日报需要提醒的是，灰度起诉的理由是“既然SEC已经批准了其他的比特币期货ETF，且灰度现货ETF与期货ETF具有相同的风险和市场操纵的可能性，SEC不可以用这个理由拒绝我的申请。”这是一个关于程序正义的论断，而非结果正义。

所以，在法官裁定胜诉之后，也只是要求SEC“重新审查”。这一裁决并不要求SEC直接批准灰度的申请，因而从法理上来说，SEC仍然可以换一个针对于现货ETF的理由拒绝灰度的申请，如果SEC真下定决心的话。

背景与争议

该案始于 2021 年 10 月，当时灰度投资首次申请将其封闭式基金 GBTC 转化为 ETF。不过，SEC 拒绝了这一申请，理由是该申请未能解决 SEC 关于防止市场操纵等方面的疑虑。特别是，SEC 已批准了数个与比特币期货有关的 ETF，但对现货比特币 ETF 持保留态度，这一点引发了业界的广泛质疑和讨论。

报告显示，当时有两个ETP已经被批准。

灰度投资方面对此感到不满，并在SEC做出拒绝决定后不到一小时内就提起了上诉。灰度要求哥伦比亚特区联邦巡回上诉法院重新审查SEC的决定，并称SEC的行为可能违反了美国《行政程序法》（APA）。

法院决定的影响

灰度胜诉后，立即引发了业界的热议。这不仅可能为灰度自己打开了大门，还可能为其他金融机构如BlackRock和Fidelity等的现货比特币ETF申请铺平了道路。即，若SEC不能基于市场操纵等原因拒绝灰度的申请，且找不到其他原因，则需要批准灰度和其他所有的现货比特币ETF。

另一个影响是，分析人士长期以来一直认为，从封闭式基金转换为ETF可能会完全消除GBTC的折价，因为ETF允许赎回，从而通常接近其公允价值进行交易。灰度从信托转向ETF的新结构后，意味着投资者或授权参与者现在将能够直接与基金交易，而不仅仅是在二级市场上交易。这通常有助于减小基金价格与基金净值之间的偏差，使投资者能够更接近基金净值的价格进行买入和卖出。这一变化对于投资者而言是有利的，因为它提供了一个更加灵活和高效的交易机制。从而，这一决定可能会带来大量的机构资金入场，因为目前的折价比特币可能会是一个很好的投资标的。

除了可能消除GBTC折价外，这一变化还意味着该基金将在更正规、受到更多监管的环境下运作。基金结构的改变将使其股份根据1933年《证券法》在SEC下注册，并从场外交易市场升级到纽约证券交易所Arca。

这样的改变可能会吸引更广泛的投资者群体，包括那些更倾向于投资受到更严格监管的产品的投资者。这也可能使该投资工具更加流动和易于获取。

下一步

尽管如此，尚不清楚SEC将如何执行这一法院命令，以及其最终决定将是什么。Cinneamhain Ventures 合伙人Adam Cochran 表示，针对法庭判决，SEC 有三个选择：推迟决定并提出新的拒绝理由；承认并批准（灰度 ETF）；请求全体法官对案件提出上诉（全席上诉）。关于市场操纵、投资者保护和监管监督等关键问题仍需要解决。

然而，不可否认的是，这一法院决定可能成为加密货币监管和美国加密投资产品可用性方面的重要转折点。这一事件也引发了关于监管机构应如何处理基于新兴技术的新金融工具的关键问题。总体来说，这一发展将被密切关注，因为它不仅可能影响灰度投资和 GBTC，还可能对整个美国加密货币市场和相关金融产品产生深远影响。

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2020.02.13 09:45:07��:

巴比特 作者:巴比特

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�报�，�度投资公�（Grayscale）日��布了其管�资产的新概览，数�显示，除比特�（BTC）以外，以太�（ETH）和以太��典（ETC）是投资者第二和第三大最�欢�的加密货�。

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GBTC“不香了”，灰度开始大力布局山寨币产品_腾讯新闻

GBTC“不香了”，灰度开始大力布局山寨币产品_腾讯新闻

GBTC“不香了”，灰度开始大力布局山寨币产品

作者：Frank，Foresight News

加密世界「貔貅」、「牛市发动机」，2021 年之前的灰度（Grayscale）可谓是风头无两，直到今年 1 月 10 日，好日子戛然而止。

SoSoValue 统计数据显示，1 月 11 日以来，GBTC 累计已流出超 100 亿美元，总资产净值跌至 270 亿美元，更是 10 支现货比特币 ETF 之中唯一不断净流出的产品。

顺风时的积极因素会被放大，只有退潮时的选择才更具代表性，也就在这格局巨变的 2 个月里，灰度明显加快了步伐，开始加速推出新的产品与布局，本文就旨在对此进行简单梳理，一探其中的究竟。

开放 5 支山寨币信托私募

2 月 15 日，灰度邮件通知显示，已向认可的投资者开放部分加密货币信托的私募配售认购，包括 Grayscale Bitcoin Cash Trust、Grayscale Chainlink Trust、Grayscale Litecoin Trust、Grayscale Solana Trust、Grayscale Stellar Lumens Trust，其中认购将以资产净值（NAV）进行。

一句话概括，就是开放 BCH、LINK、LTC、SOL、XLM 这 5 个加密货币信托的私募，供合格投资者认购——根据灰度官网披露的流程，目前其旗下信托的产品生命周期包括私募配售、公开报价、美国证券交易委员会（SEC）报价、ETF 型 4 个阶段，也就是说目前除了比特币信托 GBTC 外，其它加密信托都还只是封闭式基金，无法在市场双向赎回。

但 Coinglass 统计数据显示，2 月 15 日开放私募认购后的不到 1 个月时间里，这 5 个加密信托在灰度所有基金持仓中呈现出明显的净流入状态：

其中 LTC 净增超 4.43 万枚（超 350 万美元），BCH 净增超 4062 枚（约 160 万美元）、XLM 净增超 492 万枚（约 68 万美元）、LINK 净增超 10 万枚（约 200 万美元）。

只有 SOL 属于断档的存在——净增超 9.75 万枚，价值超 1350 万美元。

明明只有 GBTC 转为了 ETF，那为什么开放私募之后，会有大量场外资金参与这 5 个山寨币加密信托的私募认购？

认购背后的套利与博弈

原因便在于一二级市场的大额溢价 + 特殊赎回机制造成的独有套利空间。

130% 以上的高溢价

如上图所示，可以明显发现，上面 5 支山寨币加密信托均存在大额正溢价——LTC、BCH 这样的老牌 PoW 币种溢价普遍在 130% 以上，SOL 更是溢价逾 870%，LINK 亦高达 830%（当然 LINK 信托的总持仓体量也不过 800 万美元）。

这种溢价具体就是指标的币种（可以视为一级市场）和对应的美股份额（二级市场价格）之间的差价，以 LTC 为例，161.79% 的正溢价，就是指每股 ETCG 的二级市场交易价格，是其背后所代表的对应 ETC 份额实际价值的 161.79%。

因此在这个背景之下，结合灰度加密信托的「裸多信托」机制，正好完美构成了一条抹平正溢价空间的套利路径。

「裸多信托」机制

这里我们需要简单介绍下灰度加密信托近乎「裸多信托」的创建 / 赎回机制。

以转 ETF 之前的 GBTC 为例，灰度加密货币信托并不能直接赎回其标的资产——尚没有明确的退出机制，暂时不存在「赎回」或「减持」，

这就意味着这些加密信托本身都是「裸多信托」——在短期内只进不出（只不过灰度目前按照比例收取管理费用，且形式正是币本位的，这也是为何其持仓会定期少量减少的原因所在）。

具体一点，仍以 ETCG 来举例：投资者获取 ETCG 份额的渠道，除了在美股二级市场上直接购买外，就是通过私募认购存入对应的 ETC 代币，在锁定期过后便可解锁拿到对应比例的 ETCG 份额（据公开信息锁定期是 12 个月）。

那这其实就存在了套利的机会，譬如投资者可以在一级市场以 ETC 参与 ETCG 的私募，根据所提交资产的净值获取对等的份额，同时在合约市场开出等价 ETCG 空单对冲（如果赌 12 个月后仍是正溢价，连空单对冲这步也可以省掉）。

那在等待 12 个月后，手中解锁的 ETCG 份额便可在美股二级市场出售，与此同时平掉对应的空单，就净赚灰度 ETCG 信托净值与美股二级市场上 ETCG 之间的差值，完成整个套利过程。

一句话概括，就相当于套利者在加密市场现货买入 ETC，而在美股市场卖出 ETHG，所以从市场角度看，目前 ETCG 等的高溢价，倒像是一份为期 12 个月的「看涨期权」。

当然但这份套利空间巨大的看涨期权，却可能只是一场不对称的博弈—— ETCG 通过私募的形式在一级市场对机构和合格投资人开放，使得其可以在二级市场将获取的份额售出，而在美股二级市场顶着那么负溢价接盘的，无疑就是信息失衡的普通美股投资者。

其实从 2020 年开始到 2021 年，灰度的比特币信托 GBTC 和以太坊信托 ETHE 就出现过类似的正溢价与套利情况，只不过伴随着 2022 年 Three Arrows Capital 破产、DCG 危机等连环冲击，GBTC 的溢价不仅由正转负，负溢价最高时甚至一度超 50%，彻底封死了这条套利路径。

只不过伴随着 2023 年年中现货比特币 ETF 消息的再度热炒，及 GBTC 转 ETF 的推进，负溢价的 GBTC 倒衍生出了截然相反的套利空间：提前买入负溢价的 GBTC，赌 ETF 通过，以等待 GBTC 将来转 ETF 后抹平负溢价，从而获得这期间的升水收益。

灰度加速转向山寨币？

除此之外，3 月 5 日，灰度也推出了首支主动管理基金——动态收入基金（GDIF）。

该基金通过质押加密货币来赚取收入，最初将支持九种区块链资产：Aptos（APT）、Celestia（TIA）、Coinbase 质押以太坊（CBETH）、Cosmos（ATOM）、Near（NEAR）、Osmosis（OSMO）、Polkadot（DOT）、SEI Network（SEI）和 Solana（SOL），并计划每季度以美元形式分配质押奖励。

且根据官方目前披露的 GDIF 基金的资产占比，其中排在前列的是 OSMO 占比 24% 、SOL 占比 20% 、DOT 占比 14% 以及剩余部分占比 43%，这无疑为圈外的机构投资者省去了参与 PoS 投资的门槛。

从某种程度上讲，堪称灰度近些年来最大的「产品创新」，相当于逐渐转向主动参与获取加密原生收益，为机构投资者提供了简单获取 PoS 奖励的途径。

穷则思变，变则通。要知道灰度从 2019 年诞生之日起便是加密世界举足轻重的买入机构代表，也是最大的加密「明牌巨鲸」之一，多年来最大的叙事价值无疑就是以信托基金的方式为投资者提供合规的加密货币投资渠道。

只是今年 1 月 10 日现货比特币 ETF 通过后，灰度的这个「机构投资者管道」的角色，并由于自身的高管理费率等因素遭遇持续性的资金流出，并造成短期内最大的市场抛压。

根据加密交易员 Fred Krueger 监测显示，截至上一个交易日，另外 9 支现货比特币 ETF 的 BTC 持仓量刚好完成对灰度 GBTC 持仓量的逆转：

9 支现货比特币 ETF 的 BTC 持仓量达 40.5 万枚 BTC，超越 GBTC 持仓的 39.6 万枚 BTC，2 个月狂飙突进，颠覆了 GBTC 5 年来的龙头地位。

小结

或许也因如此，灰度这两个月来的新举动都是围绕比特币之外的山寨币种进行布局，冀图在已跌落第一的比特币信托之外，通过将重心转向其它 Crypto 信托，挖掘新的大头收益：

复刻当年 GBTC 般近乎唯一的合规入场渠道地位，享受机构投资者愿意支付的「合规溢价」，继续闷声发大财。顺风时的好日子总是让人怀念，只是对灰度来说，2020 年那样躺赚的好日子究竟能不能回来，依旧是未知之数。

一文解答，灰度究竟什么时候上班？_腾讯新闻

一文解答，灰度究竟什么时候上班？_腾讯新闻

一文解答，灰度究竟什么时候上班？

出品：陀螺财经

明牌，巨鲸，华尔街，有人说2020年加密市场彻底进入了机构牛市，而灰度则被认为是这波牛市最大的发动机。

1月15日，灰度发布2020年第四季度数字资产报告，年初，灰度的资产管理规模还只有20亿美元，而到年底，灰度管理资产已超过247亿美元的资产，其中，93%的投资者是机构投资者。2020年，灰度在其投资产品系列中筹集了超过57亿美元，是该公司自2013年成立至2019年底的12亿美元累计收入的四倍多。

经过这一轮的暴涨，灰度这个名字，相信各位投资者都不再陌生。

但围绕灰度还有很多细节不甚清晰，很多问题也萦绕在大家的心头：

灰度到底是如何增持加密资产的？

投资者为什么会选择灰度的GBTC产品？

灰度为什么会有溢价？

借此机会，陀螺财经特别咨询了加密数字资产投资机构Chain Hill Capital （仟峰资本），替大家问了最感兴趣的这几个问题。

1. 最近经常见到一种说法叫“灰度上班”，但对于灰度本身的持仓信息和购买方式及购买时间却没有太多相关消息，能否给大家解读一下？灰度是否会亲自买数字货币呢？如果买的话又是去哪里？

Chain Hill Capital ：（1）灰度上班是业内较为通俗的表达方式，其正常的“上班时间”是美国的法定工作日。

投资者可在工作日纽约时间下午 4 点之前或下午 4-6 点之间提交信托份额申购，4 点之前的申购属于 T 日申购（当日申购），T 日申购在当天下午 4 点确认份额。4-6 点的申购属于次日申购，在 T+1 个工作日的纽约时间下午 4 点确认份额。

（2）其持仓信息在官网（https://grayscale.co/）的比特币信托专栏可以查看。

（3）购买方式，投资者可通过现金（美元）或实物（比如，比特币）进行申购，在官网的“START INVESTING”入口进行网上申购。

（4）灰度不会亲自购买比特币，灰度会授权一家公司作为授权交易商，目前这家交易商是 Genesis Global Trading，由他来负责处理客户资产的交易并计算信托份额。Genesis 这家公司是灰度的关联方，即 DCG 集团的子公司。

（5）Genesis 去哪里买币? 灰度比特币信托是不允许随便到一家交易所去购买加密货币的，他们内部在购买加密货币这个环节有一套风控体系。

灰度或 Genesis 会对全球市场上的所有加密货币交易平台进行筛选，这个环节有至少要有三个风控流程。

首先，排除没有合规许可证书的交易所，包括联邦和州的许可要求；

其次，在剩余的交易平台上对活跃性进行评估，选择交易量较高的平台；

第三，再从剩余的平台中选择交易深度较好的平台。

通过他们的评估，在 2018 年 12 月 31 日、2019 年 12 月 31 日、2020 年 6 月 30 日三个报告期内，选择的交易平台是 Coinbase Pro 交易所。

GBTC现金购买流程 来源：Chain Hill Capital

2. 1月14日，灰度公告称XRP 信托直接清算后将现金归还投资人，想请问下灰度有权直接清算吗？清算行为是否需要提前跟投资人商议？

Chain Hill Capital ：由于 XRP 信托已经被清算，目前官方页面已经关闭了 XRP 信托的相关信息，因此我们无法查实相关文件对清算权限的描述。但 XRP 信托和 BTC 信托同属于灰度的单一资产信托，我们可以借用比特币信托，来看看灰度对这类事件的规定。

以灰度比特币信托为例，发生以下事件时，信托将解散：

（1）美国联邦或州监管机构要求信托关闭或强迫信托清算其加密货币，或者扣押，或以其他方式限制对信托资产的访问。

（2）存在任何正在发生的事件，该事件阻止了信托的正常运转或使信托做出合理确定公平确定加密货币价格的合理努力无效。

（3）存在任何阻碍信托进行转换或使信托将加密货币转换为美元无效的事件。

（4）发起人章程的解散或撤销证明已提交（且自向发起人发出撤销通知之日起 90 天内未恢复其章程），或发起人已撤销、裁定或承认破产或资不抵债。

存在以下条件之一时，灰度即可自行决定终止信托：

（1） 美国证券交易委员会认定该信托是一家根据 1940 年《投资公司法》要求注册的投资公司。

（2） CFTC 确定信托是 CEA 下的一个商品池；

（3） 根据 FinCEN 根据《美国银行保密法》颁布的条例，信托被确定为“货币服务业务”，并被要求遵守 FinCEN 的某些条例。

（4） 信托机构须根据监管货币传送者、货币服务业务、预付或存储价值提供者或类似实体或虚拟货币业务的任何州法律获得许可证或进行登记。

（5） 信托无力偿债或破产。

（6） 托管人辞职或者免职而不更换的情况。

（7） 所有的信托资产都被出售了。

（8） 发起人认为，信托的总净资产与信托费用的关系使得继续运行信托事务变得不合理或不谨慎的情况。

（9） 发起人收到美国国税局或信托律师或发起人的通知，告知该信托不符合《法典》规定的授予人信托待遇，或将不被视为《法典》规定的授予人信托。

（10）如果受托人通知发起人其选择辞职，而发起人在 180 天内未任命继任受托人。

（11）发起人自行决定以任何理由中止信托事务是可取的。

我们可以看到，在灰度对比特币信托的文件规定中，其中有一条是“发起人自行决定以任何理由中止信托事务是可取的”，这说明灰度可以根据市场实际情况，有权自行决定信托的终止。

我们可以认为在这种情况下是无需跟投资人商议的。

3. 除了XRP外，最近灰度也暂时停止了ETH信托申购，想请问这是出于什么原因呢？

Chain Hill Capital ：灰度以太坊信托的条款上是注明每日开放申购（Daily），但灰度可自行调整申购时间窗口。本次关闭以太坊申购并没有阐明特别的原因。

4. 对于美国用户来说，有不少合法途径购买BTC等加密资产，为什么还会有这么多人选择溢价购买灰度的产品呢？

Chain Hill Capital ：其实这要考虑灰度产品背后的投资者结果。

首先，投资灰度产品的投资者大多以机构投资者为主，对于这些投资者来说，一方面考虑到灰度是受监管的合规渠道，且有便利的退出方式和安全的机构级托管服务，因此解决了他们进入这个市场的很多顾虑。

其次，投资灰度的产品在税收上相对直接持有加密货币有优惠。

最后，很多无法参与到一级市场申购的散户投资者，他们可以直接选择用美股账户购买 GBTC 或灰度的其他产品，操作便利，在学习门槛上低很多。

5.灰度的加密资产信托资产为什么相比实际价格会出现溢价的情况？

Chain Hill Capital ：溢价的情况与灰度不开放赎回有密切的联系。由于一级市场不开放赎回，且外部有巨大的市场需求，因此在一定程度上保持正向溢价。

另外，由于信托产品的发行到上市中间有 6 或 12 个月不等的间隔期，份额并非在发行后直接向市场供应，在市场需求旺盛时，也会因此维持一定的溢价。

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揭秘比特币现货 ETF 背后操作流程 灰度抛压还会影响市场多久_资金_赎回_申购

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揭秘比特币现货 ETF 背后操作流程 灰度抛压还会影响市场多久

2024-01-19 19:50

来源:

吴说区块链

发布于：山东省

原标题：揭秘比特币现货 ETF 背后操作流程 灰度抛压还会影响市场多久

作者 | Atlascap invest

Part 1：通过 1000 美金的操作，揭秘 ETF 背后的资金流转过程

首先必须了解比特币现货 ETF 体系中的 4 个重要参与方：

· 发行方（Sponsor）： 负责设计和管理 ETF 产品，计算 ETF 产品的每日净值（NAV），并收取管理费用，目前获批的有 11 家，如贝莱德（Blackrock）、富达（Fidelity）、Ark、灰度（Grayscale）等，

· 授权参与者（Authorized Participant, AP）： 唯一有权直接与发行商进行申购和赎回的机构，一般为资管公司/券商。

· 市场做市商（Market Maker）：在二级市场提供流动性，买卖 ETF 份额，并在发现流动性不足/过剩的情况下，向授权参与者（AP）要求申购/赎回 ETF 份额。

· 投资者：个人或机构投资者，通过二级市场买卖 ETF 份额。

了解了以上参与方，现在让我们跟随一笔 1000 美元的 ETF 投资，揭秘其背后的资金流转过程。

需要注意的是：由于美国 SEC 仅批准了基于现金申购与赎回的比特币 ETF，所以当前发行的所有比特币 ETF 均无法进行实物申购赎回。因此资金的流转过程只能由以下方式进行：

· 当你决定用 1000 美元购买比特币现货 ETF 时，你通常会选择一个在线交易平台进行，比如 Robinhood，盈透（IBKR）；按照当时的市场价格下单，交易成功后，你的 1000 美元则流向市场做市商（Market Maker）；

· 同一时间，市场做市商可能收到了非常多个 1000 美元的买单，手上持有的ETF份额不足以满足买单的需求，ETF 价格上涨，市值相对发行方持有的比特币总资产脱锚，产生正溢价，则市场做市商会向授权参与者（AP）申请，要求其协助申购 ETF 份额，你的 1000 美元中的一部分，会转移给授权交易商（AP），比如 200 美元；

·而授权交易商（AP）在收到申购要求和 200 美元后，会向发行方（Sponsor）申请申购 ETF 份额，200 美元转移给发行方（Sponsor）；

发行方（Sponsor）会使用这 200 美元通过 coinbase 等平台购买比特币，按照不同基金的约定，资金购买比特币的时间可以为申购当日到申购后 1-2 日，最终资金流入加密货币市场；

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Part 2：ETF 二级市场买入卖出成交额 ≠ 比特币市场资金的净流入流出

通过流转过程的研究和操作，我们可以得出结论：ETF 二级市场买入卖出成交额≠ 比特币市场资金的净流入流出，这两个数值无法直接划等号但互有影响。

当我们讨论比特币现货 ETF 对于比特币的价格影响时，本质最重要的问题是要关注到底有多少美元 USD 通过 ETF，从传统金融市场流入到比特币市场购买比特币现货，即总净流入（Total Net Inflow）。

那么净流入是怎样计算出来的呢？通过加总这 11 支 ETF 的整体申购赎回数据，就可以计算出来，各家发行方（sponsor）都会在各自的官网披露相应的数值，也可以通过专业的数据跟踪工具，比如 Bloomberg，或 Sosovalue 的 ETF 板块，按日查询。以 SoSo Value 的 ETF 仪表盘为例。

我们可以看到比特币 ETF 中灰度 GBTC 在 1 月 16 日（获批后第三个交易日）流出了 5.94 亿美元，而ETF通过后两个交易日（11 日和 12 日）也均有赎回，资金净流出分别为 0.95 亿美元和 4.8 亿美元，这两日总计流出5.8 亿美元。因此尽管 11 日和 12 日全市场 ETF 的成交额分别高达 46.7 亿美元 31.9 亿美元，ARK、贝莱德和富达等其他 ETF 共获得了 14 亿美元的净申购，但由于灰度 ETF 的大额净流出，整体比特币市场资金的净流入大幅低于市场预期，进而造成了 12 日开始的比特币的回调（见下图 1 月 12 日截面数据）。

来源：SoSo Value 2024 年 1 月 12 日截面数据

Part 3：灰度比特币 ETF为何出现大额资金流出？这种资金流出会持续多久？

灰度比特币 ETF 连续三日的赎回，带来了大约 2.6-2.8 万枚比特币的卖压，增加了市场的观望情绪。 根据 SoSo Value 数据，1 月 11 日、1 月 12 日和 1 月 16 日灰度 GBTC 均有赎回，资金净流出总计 11.74 亿美元。

来源：SoSo Value 2024 年 1 月 16 日截面数据

比竞争对手高 6 倍的管理费，和前期信托折价套利盘的平仓，是灰度比特币 ETF 净流出的两大核心原因。

灰度比特币现货 ETF（股票代码 GBTC），之前为比特币信托，只可进行申购和二级市场交易，不允许赎回。从比特币市场的角度看，相当于通过灰度认购的比特币信托，资金流入比特币便无法流出，是比特币只进不出的貔貅。GBTC 推出 8 年以来，至今已累积持有约 62 万枚比特币。而 1 月 10 日经 SEC 批准升级为 ETF，投资者终于可以通过授权交易商（AP)，自由赎回，将投资人手里的 ETF 份额变成美元现金，从而打开了灰度这部分的资金，从加密资产市场流出的通道。具体的赎回交易，我们根据投资人的属性不同，分为两大类型，通过对这两类投资人交易意图和行为的分析，可以更清晰地分析预判这轮灰度 ETF 净流出，会在多长时间范围内，怎样影响比特币价格：

第一类投资人：

长期看好比特币资产，但因为灰度管理费过高，而挪仓至其他 ETF。11 只 ETF 横向对比，灰度 GBTC 的管理费是同类竞争对手的 5-6 倍，灰度管理费率为 1.5%，其他家普遍在 0.3% 以下，且给与早期投资人管理费减免优惠；对于资金量较大的投资人，非常有动力抛售灰度 ETF 而转投其他 ETF；比如 Ark 曾经是 GBTC 排名前十的投资人，后续预计将把头寸转向自己发行的 ETF（ARKB）。而贝莱德和富达，是否之前也持有灰度相应的头寸，需要挪仓，就不得而知了。而这种挪仓的申赎过程，会带来资金流出和流入加密货币市场的时间差，而时间差带来的 BTC 价格下跌，又会增加市场新增流入资金的观望情绪。

第二类投资人：

套利灰度 GBTC 折价率，场外做空 BTC 对冲。由于 FTX 暴雷后引发的加密资产市场连锁反应，灰度的 GBTC 信托份额又不可赎回，导致 GBTC 折价率最多高达 49%，且长期保持在 20% 左右。6 个月前市场开始预期 SEC 将批准比特币现货 ETF，GBTC 可以从信托转为根据 NAV 赎回的 ETF 份额，折价也将消失。套利资金开始介入，通过购买折价的 GBTC，场外卖空 BTC，来套利折价率。1 月 10 日比特币现货 ETF 后，1 月 12 日 GBTC 的折价率仅为 -1.18%，因此对于部分希望赚折价消失这部分的投资人而言，有比较强的获利了结的动力。由于大部分套利折价率的资金应该在场外有相应的对冲机制，所以获利了解后，场外的对冲空头头寸也会对应平仓，所以整体套利折价率的资金，逻辑上对 BTC 的价格不会带来太大的影响。

通过上面的分析，我们可以得出结论，未来 1-2 个月，灰度 GBTC 的抛压，会直接影响比特币的价格，那么灰度 GBTC 的净流出会持续多久呢？根据目前灰度的比特币总持仓在 62 万枚比特币左右，过往三个交易日平均每日的卖出在 9000 枚左右，按照这个流出速度，灰度 GBTC 的净流出，对比特币价格的波动影响应该不会超过两个月。

Part 4：ETF 将引入更广范围的投资人参与加密市场，长期利好

虽然灰度短期带来了一定的比特币现货的抛压，但纵观所有比特币现货 ETF，1 月 11 日到 1 月 16 日三个交易日还是给比特币带来了 7.4 亿美元的净买盘，其中贝莱德 ETF（IBIT）三日净流入 7.1 亿美元居首，比特币价格在 16 日灰度向 coinbase 转入 9000 枚比特币的新闻公布快速跳水后，快速反弹到了 43000 左右，比特币价格有企稳的趋势。

究其背后的原因，是因为灰度的赎回压力对于整体比特币市场的影响是短期的，而更广泛的投资人群体会参与加密资产的投资，才是 ETF 时代的主叙事。如上一部分分析，如果仅是因为管理费率原因做搬迁的投资人，后续预计将买入其他家比特币 ETF，也将继续为比特币贡献买盘；赚折价的投资人对于比特币的影响是中性的。但另一方面，我们来看一下新增的比特币现货 ETF 管理人的实力。此次获批的发行方，如贝莱德（Blackrock、管理资产总规模 8.59 万亿美元），富达 （Fidelity、管理资产总规模 4.5 万亿美元），景顺（Invesco、管理规模 1.6 万亿美元），均为全球资管行业最顶级公司，其中贝莱德、先锋集团、道富银行更是一度被称为“三巨头”，控制着美国整个指数基金行业；而目前整个加密货币市场规模仅为 1.7 万亿。头部资管公司普遍被认为有更充足的管理经验、更严格的合规流程和更强的损失承兑能力，针对比特币这类新兴资产，更能增强投资者信任。另外头部品牌积累多年的全球销售渠道网络将助力比特币现货 ETF 这一全新品类资产更好地推广

*本文不构成任何投资建议。

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